民生证券：给予航天电器买入评级，目标价位73.18元

2022-04-13民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融对航天电器进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：航天产品占比继续提升；看好当前位置的配置价值》，本报告对航天电器给出买入评级，认为其目标价位为73.18元，当前股价为58.02元，预期上涨幅度为26.13%。

航天电器(002025)

事件：公司近期发布 2021 年报，全年实现营收 50.4 亿元，YoY +19.4%；归母净利润 4.9 亿元，YoY +12.4%；扣非净利润 4.6 亿元，YoY +13.3%。 全年业绩表现基本符合此前市场预期。 我们认为，公司作连接器核心供应商，高端应用占比不断提升，当前位置具有较大配置性价比。

原材料涨价带来毛利率短期下降，未来有较大改善空间。 单季度看，收入较为均衡，年底费用有所增加。 2021Q1~Q4：1)营收 11.2 亿、 12.2 亿、 13.3亿、 13.7 亿元；2)归母净利润 1.2 亿元、 1.4 亿元、 1.4 亿元、 0.9 亿元。 2021年综合毛利率 32.6%，同比降低 1.8ppt；净利率 11.2%，同比降低 0.8ppt，利润率在原材料价格上涨等因素影响下降至近 3 年最低。 分产品看，1)连接器：营收 33.2 亿元，YoY +21.9%，占总收入比 66.0%，毛利率同比降低 1.1ppt 至34.6%。 2)电机：营收 11.7 亿元，YoY+15.4%，占总收入比 23.1%，毛利率同比降低 3.5ppt 至 24.2%。

航天应用占比进一步提升，关联销售同比增长 48%。 1)2020 年，公司高端应用收入占总收入比 70%，第一大客户航天科工集团销售额占总收入比18.6%，占高端应用收入比 26.5%；2)2021 年，第一大客户航天科工集团占总收入比 21.4%，假设高端应用收入占比仍为 70%，则航天科工集团销售额占高端应用收入比 30.6%，占比进一步提升； 3)2021 年公司前五大客户占比为 68%，同比提升 7ppt，集中度进一步提升；4)公司预计 2022 年向关联方销售产品总额为 16 亿元，较上年实际发生金额增长 48.4%，或反映后续订单需求饱满。

费用管控能力提升；货款回收好转改善经营现金流。 2021 年，公司期间费用率同比减少 1.2ppt 至 19.9%。 具体看：1)管理费用率 7.8%，同比增加0.04ppt；2)销售费用率 2.3%，同比减少 0.9ppt；3)财务费用率-0.2%，同比减少 0.2ppt；4)研发费用率 10.0%，同比减少 0.1ppt。 研发费用 5.04 亿元，连续 5 年持续增长。 截至 2021 年底，公司：5)应收款项 42.1 亿元，较年初增加 7.3%；6)预付款项 0.7 亿元，较年初减少 26.3%；7)存货 9.9 亿元，较年初增加 59.0%，主要系增加物料采购所致；8)合同负债 3.3 亿元，较年初增加662%，系客户预付货款增加； 9) 经营活动净现金流 8.3亿元，较年初增加1138%。

投资建议：公司是国内连接器核心供应商，在航天领域应用占比不断提升。2021 年，公司新增订货创历史新高，且定增募资 14.3 亿元进行扩产。 我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 9.5 亿元、 13.0 亿元、 17.4 亿元，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 28x/20x/15x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，给予 2022 年 35 倍 PE，2022 年 EPS 为 2.09 元/股，对应目标价73.18 元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产业化项目推进不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.9亿，根据现价换算的预测PE为36.04。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为74.15。证券之星估值分析工具显示，航天电器(002025)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)