中银证券：给予恩捷股份增持评级

2022-04-15中银国际证券股份有限公司李可伦对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《业绩大幅增长，量利齐升有望延续》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为183.82元。

恩捷股份(002812)

公司发布2021年年报，业绩增速明显；公司市场份额领先，产能扩张积极，同时不断强化成本优势，优化产品结构；维持增持评级。

支撑评级的要点

2021年盈利同比大幅增长143.60%：公司发布2021年年报，全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%；实现归属于上市公司股东的净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非盈利25.67亿元，同比增长159.17%。2021Q4营收26.43亿元，同比增长55.34%，环比增长35.89%；盈利9.62亿元，同比增长103.81%，环比增长36.43%。公司年报业绩符合预期。

预计2022Q1业绩增长超100%：公司前日发布2022Q1业绩预告，预计盈利8.65-9.50亿元，同比增长100.19%-119.86%；扣非盈利8.35-9.20亿元，同比增长106.20%-127.19%。

成本优势不断强化，经营现金流持续向好：2021年公司毛利率49.86%，同比提升7.23个百分点。公司通过设备和工艺技术改进、精细化管理以及规模效应有望长期保持成本优势。2021年公司经营现金流净流入14.19亿元，同比增长34.45%，显示出优秀的盈利质量。

产能布局领先，产品结构持续优化：2021年公司锂电隔膜出货超30亿平米，隔膜业务主体上海恩捷实现归属上市公司的净利润24.52亿元，同比增长166.42%。目前公司隔膜产能达50亿平米，预计2022年底有望达到75亿平米左右，出货量约50亿平米。公司已在匈牙利开建首个海外锂电隔膜生产基地，投产后将形成4亿平米湿法隔膜本地化供应能力。公司通过扩张在线涂覆产能，提升海外客户占比，隔膜业务盈利能力仍有进一步向上空间。公司积极布局干法隔膜和铝塑膜产能，产品结构不断优化，相关项目产能释放后有望贡献边际增量。

估值

在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至5.56/7.93/10.47元(原2022-2023年摊薄每股收益预测为5.33/7.79元)，对应市盈率34.5/24.2/18.3倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利49.38亿，根据现价换算的预测PE为33.24。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为298.11。证券之星估值分析工具显示，恩捷股份(002812)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)