中银证券：给予索菲亚增持评级

2022-04-13中银国际证券股份有限公司郝帅,杨雨钦对索菲亚进行研究并发布了研究报告《营收稳健增长，看好整家战略成长空间》，本报告对索菲亚给出增持评级，当前股价为20.32元。

索菲亚(002572)

公司于 4 月 11 日公布 2021 年年报， 全年收入 104.1 亿元， 同增 24.6%。公司坚持“全渠道多品牌全品类”战略，未来有较大成长空间，维持增持评级。

支撑评级的要点

收入稳健增长，全渠道、多品牌，全品类战略发力。 2021 公司收入 104.1亿元，同增 24.6%；净利润 1.2 亿元，同降 89.7%。剔除恒大减值影响，公司全年净利润同降约 13.4%。分渠道看，公司零售渠道收入 87.0 亿元，同增 27.8%，保持高增态势。截止期末，公司零售渠道 4863 家( +454 家)，公司加大全品类、多品牌战略推广力度，木门和米兰纳品牌门店分别新增 209 和 212 家。大宗业务收入 16.0 亿元，同增 6.6%，期间公司大力优化大宗业务客户结构比例，未来有望保持大宗业务的健康性和持续性。

分品类看，衣柜、厨柜稳健增长。 分品类看，公司衣柜业务收入 82.7 亿元，同增 23.4%，期间公司加大消费者洞察，环保产品康纯板比例提升至 9 成，索菲亚工厂端实现客单价 14491 元/单，同增 9.6%，带动衣柜业务稳健增长。厨柜业务收入同增 17.3%至 14.2 亿元。新品类木门 4.6 亿元，同增 56.9%。未来在多品类融合的大战略下，厨衣门业务有望多元增长。

毛利率受多重因素影响波动，在手订单良好。 2021 全年毛利率为 33.2%，同降 3.4pct，主要系原材料价格上涨，且新品类、新品牌处于爬坡期。期间销售费用率同增 0.5pct，主要系人工及差旅费用恢复至疫情前水平。期末公司合同负债 9.9 亿元，同增 24.2%，表明公司期末在手订单充足。

看好公司未来市场份额稳步提升。 渠道方面，公司创新推出“整家定制”，以业内领先的全品类生态匹配用户需求，提升转化率与客单值，另一方面，公司加大米兰纳品牌推进力度，新品牌有望持续放量。我们看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步向龙头集中。

估值

预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 分 别 为 121.8/140.3/159.4 亿 元 ， 同 增17.0%/15.2%/13.6% ， 归 母 净 利 润 13.8/16.5/19.5 亿 元 ， 同 增1025.2%/19.6%/18.2%， 对应 PE 分别为 14/11/10 倍。 维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.18亿，根据现价换算的预测PE为13.12。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.95。证券之星估值分析工具显示，索菲亚(002572)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)