中国银河：给予公牛集团买入评级

2022-04-12中国银河证券股份有限公司陈柏儒对公牛集团进行研究并发布了研究报告《21年业绩稳健成长，看好新兴业务未来发展》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为130.6元。

公牛集团(603195)

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.8亿元，同比增长20.18%；基本每股收益4.63元/股。其中，公司第4季度单季实现营收33.72亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润5.74亿元，同比下降19.65%。

原材料压力和新品推出，毛利率有所承压。报告期内，公司综合毛利率为36.95%，同比下降3.17%。其中，2021年第4季度单季毛利率为32.27%，同比下降9.31%，环比下降8.67%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：1)公司主要原材料塑料和铜价格维持高位，同时，公司套期保值效果有所减弱。2)公司新产品处于推广阶段，相对传统核心业务毛利率较低。

费用管控成效显现，净利率同比降低。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为11.07%，同比下降2%。其中，销售费用率为4.52%，同比下降0.63%；管理费用率为3.45%，同比下降0.83%；财务费用率为-0.71%，同比下降0.35%；研发费用率为3.8%，同比下降0.19%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为22.45%，同比下降0.57%，其中，21Q4单季公司净利率为17.02%，同比下降7.58%，环比下降7.56%。

智能电工照明业务稳健发展，细分品类表现亮眼。报告期内，公司电连接/智能电工照明/数码配件业务，分别实现营收64.13/55.51/3.73亿元，分别同比变动15.58%/36.9%/-10.79%。智能电工照明业务中，墙壁开关插座产品营收同比增长29.55%，LED照明产品营收同比增长38.53%，浴霸、智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品实现营收同比增长139.56%。

全面推进渠道综合化，线下线上协同互补。C端渠道方面，公司持续进行渠道拓展，已建立75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰售点及25万多家数码配件渠道售点。B端渠道方面，公司同圣都、业之峰、贝壳等120余家知名装企及平台深度合作，装企网点覆盖逾万家，2021年实现销售收入同比提升175.2%。线上渠道方面，公司有效开拓数十家线上授权经销商，全方位推广品牌，报告期内，公司转换器、墙开品类在天猫市场占有率保持首位，电商渠道销售收入同比增长31.82%。

投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS5.45/6.28/7.3元，对应PE为23X/20X/17X，维持“推荐”评级。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为165.1。证券之星估值分析工具显示，公牛集团(603195)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)