2022-04-12东方财富证券股份有限公司周旭辉对启明星辰进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：业绩展现韧性，新业务快速发展》，本报告对启明星辰给出增持评级，当前股价为19.4元。
启明星辰(002439)
【投资要点】
盈利稳健增长，展现业绩韧性。公司发布 2021 年报，2021 年实现营收 43.86 亿元，同比增长 20.27%。全年实现归母净利润 8.62 亿元，同比增长 7.15%，实现扣非净利润 7.64 亿元，同比增长 8.74%。受行业整体性因素影响， 营收略低于预期，净利润低于预期。 21Q4 单季度实现营收 22.89 亿元，同比+3.86%，年末疫情因素影响公司 Q4 单季收入； Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为 8.77 亿元和 8.15 亿元。公司身处战略布局新业务阶段，仍通过战略聚焦资源、加强前后场管理体系等手段实现收入与利润的正增长，报告期内，公司加强应收账款管理，应收账款增速较 20 年同期下降 21pct，实现销售回款44.69 亿元，较上年同期增长 33.09%，保证了健康的现金流水平。整体销售毛利率为 65.99%，较上一年度提高了 2.12pct，业务结构优化带动了毛利水平改善。
加码新兴赛道，研发销售双管齐下布局长远。 2021 年公司加大投入力度以加强研发储备和销售布局， 发生销售费用 11.02 亿元(+38.54%)、研发费用 8.46 亿元(+31.48%)、管理费用 2.15 亿元(+33.02%) ，研发人员数量同比增长 18.92%， 报告期内，公司员工持股计划产生的股份支付约为 0.77 亿元。销售层面，公司加强渠道与区域建设，已在60+地市部署“市长计划”，华东地区营收同比增长 40.73%至 5.20 亿元，分销模式创收 12.02 亿元，同比增长 21.63%， 未来运营中心将结合“市长计划”进行推进。
传统业务稳健增长，新兴业务已现成果。 从产品结构来看， 2021 年安全产品实现营收 29.27 亿元(+15.47%)，毛利率为 65.89% (+3.03pct)；安全运营与服务实现营收 14.32 亿元(+30.95%)，毛利率为 66.36%(+0.36pct) 。公司营销投入重点围绕公司的安全运营中心这一容器性业务布局，截至 2021 年底，公司累计建设 119 个城市安全运营中心。 21 年公司在杭州成立数据安全总部，发布数据绿洲技术框架，提出 1.0 数据对象安全—2.0 数据汇聚安全—3.0 数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营收 9.12 亿元，同比增长 52%，其中数据安全 2.0 和 3.0 实现营收 3.12 亿元。 数据安全 2.0 和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全四大新安全业务板块共实现营收 15.54亿元，同比增长 48%。 EDR、全流量检测等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。传统业务为公司的优势所在，数据安全产品、数据库安全审计与防护、运维安全审计等产品连续多年保持中国市占率第一，新兴业务的快速增长展示了公司发展后劲所在。
【投资建议】
公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。由于宏观环境变化及局部疫情扰动，小幅下调对公司 2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年，公司营业 收 入 分 别 为 55.58/68.15/82.75 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.23/13.81/16.80 亿元，EPS 分别为 1.20/1.48/1.80 元，对应 PE 分别为 17/14/11 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧，利润受挤压风险；
局部疫情扰动导致项目周期变化风险；
新业务拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.44亿，根据现价换算的预测PE为17.32。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级20家；过去90天内机构目标均价为31.93。证券之星估值分析工具显示，启明星辰(002439)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息