华西证券：给予当升科技增持评级

2022-04-12华西证券股份有限公司杨睿,李唯嘉对当升科技进行研究并发布了研究报告《2022年迎来良好开局，产品优势持续增强》，本报告对当升科技给出增持评级，当前股价为70.1元。

当升科技(300073)

事件概述

近日，公司发布公告， 2022 年第一季度，实现归属于母公司的净利润 35,000 万元-40,000 万元，同比增长 134.58%-168.09%，实现扣除非经常性损益后的净利润 32,000 万元-37,000 万元，同比增长 178.40%-221.91%。

分析判断:

2022Q1 业绩同比大幅度增长，实现良好开局

根据公司公告， 2022 年第一季度公司实现归属于母公司的净利润 35,000 万元-40,000 万元，同比增长 134.58%-168.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润 32,000 万元-37,000 万元，同比增长 178.40%-221.91%，环比增长 3.34%-19.49%。公司2022 年第一季度业绩同比大幅增长的主要原因有： 1)一季度国际、国内大客户订单量持续快速增长； 2)产线满产运行；3)公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。 我们认为，在原材料价格大幅波动的情况下，公司业绩保持较快增长，产品性能和市场竞争力优势显现，结构优化助力盈利能力保持较好水平。

绑定优质锂电客户，产能定位高端&全球化

专注锂电正极领域，客户覆盖全球。 公司深耕锂电正极材料多年，主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料。客户覆盖包括 SK on、 LG 化学、 AESC 等全球高端锂电厂商，应用领域涉及动力、消费、储能等领域。产能持续扩张，海外布局深化国际化定位。 根据年报披露，2021 年公司锂电材料有效产能为 4.4 万吨/年。目前公司已经启动常州二期 5 万吨/年高镍多元材料和江苏四期 2 万吨/年小型锂电正极材料的产能建设，其中常州二期预计整体工程将于 2022年下半年逐步投产，不断充实产品供应实力。此外，公司积极布局海外产能， 启动了欧洲首期年产 10 万吨锂电新材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的正极材料企业，目前该项目已完成可行性研究及论证，并与FMG、 SK 等产业合作伙伴签订了战略协议。同时，公司与SK 商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入前期立项阶段。 随着产能的持续建设，公司在全球市场的占有率有望进一步提升。

高镍产品持续迭代，产品布局呈现多元化

高镍化趋势不变，公司专注于高端产品。 公司为行业内较早布局高镍的企业，且产品持续迭代， Ni83、 Ni88、 Ni90 型高镍多元材料主要出口海外客户，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。高压实、高容量型 Ni95 产品已经完成国际客户验证， 产品性能达到国际领先水平。我们认为，随着公司产能规模的扩大以及产品结构的优化， 叠加依托公司客户结构优势， 公司盈利能力有望保持行业较高水平。

产品布局趋于多元。 在三元正极材料之外，公司着手布局磷酸铁锂产品， 将在贵州投资建设 30 万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。随着项目的建成投产，公司在正极材料领域布局更加完善和多元，进一步增添业绩增长极。

投资建议

公司为国内正极材料优质供应商， 产能扩张叠加产品以及客户结构不断优化，有望带来业绩的持续增长。我们将前期预计的 2022-2023 年营业收入分别为 83.63 亿元、 106.05 亿元，调整至2022-2024年分别为205.29亿元、 245.25亿元、297.95 亿元；将前期预计的 2022-2023 年归母净利润分别为8.95 亿元、 12.00 亿元，调整至 2022-2024 年分别为 15.42亿元、 19.73 亿元、 25.49 亿元； 将前期预计的 2022-2023 年EPS 分别为 1.97 元、 2.65 元，调整至 2022-2024 年分别为3.04 元、 3.90 元、 5.03 元，对应 PE 分别为 24X、 19X、 14X(以 2022 年 4 月 8 日收盘价 72.83 元计算)。维持“增持”评级。

风险提示

(1)疫情等因素导致新能源汽车行业发展不达预期；(2)公司产能投放、产能利用率等不达预期；(3)上游原材料价格波动及供应的风险；(4)公司产品需求以及盈利能力不达预期； (5)客户回款不达预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.4亿，根据现价换算的预测PE为23.06。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为108.81。证券之星估值分析工具显示，当升科技(300073)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)