东吴证券：给予当升科技买入评级，目标价位132.4元

2022-04-01东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对当升科技进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：正极业务量利齐升，22年维持高增长》，本报告对当升科技给出买入评级，认为其目标价位为132.40元，当前股价为75.41元，预期上涨幅度为75.57%。

当升科技(300073)

2021年公司实现归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%，符合市场预期。2021年公司营收82.58亿元，同比增长159.41%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.28%。2021年Q4归母净利润3.64亿元，环比大增29.62%。2021年Q4公司实现营收30.86亿元，同比增加167.15％，环比增长41.39%；归母净利润3.64亿元，同比增长202.16%，环比增长29.62％。盈利能力方面，Q4毛利率为16.34%，同比下降2.19pct，环比下降0.56pct；归母净利率11.78%，同比增长1.36pct，环比下降1.07pct；Q4扣非净利率10.03%，同比提升8.59pct，环比下降0.18pct。

2021年满产满销，正极业务量利齐升，2022年高增有望维持。公司锂电材料2021年出货4.72万吨，同比增长97%，其中Q4出货量我们预计1.5万吨，环比增长15%。2022年我们预计Q1出货1.6万吨+，环比增5-10%，全年预计出货9-10万吨，同比翻番增长。从盈利能力来看，公司2021年扣非单吨净利1.6万元/吨+，同比增长25%左右，其中我们预计公司21Q4扣非单吨净利近2万元/吨左右，环比增长20%+，公司具备稳定的碳酸锂供应渠道、且22年高镍占比有望进一步提升，盈利有望保持较高水平，持续高增可期。

扩产稳步推进，一体化布局完善，铁锂产能稳步推进。公司2021全年有效产能4.4万吨，目前江苏四期2万吨产能及常州二期5万吨产能在建，公司预计常州二期2022年下半年投产，考虑外协产能弹性，我们估算公司2022年出货量可达9-10万吨，同比增长80%+。公司现有产能规划达20万吨+，同时公司与SK商定在海外合资设立锂电正极材料工厂，产能扩张加速。公司与华友、中伟进行战略合作，保障原料供应，一体化布局完善。此外，公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。

完成技术卡位，布局固态电池及磷酸锰铁锂材料。公司技术研发优势领先，团聚单晶复合型高镍产品持续迭代开发，批量导入国际客户新一代高端车型，Ni95及Ni98产品已进入验证阶段，性能达到国际领先水平。公司固态锂电材料成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源等固态电池客户，并获得卫蓝新能源不少于2.5万吨固态锂电材料意向订单。此外，公司富锂锰基产品及磷酸锰铁锂材料开发进展顺利，客户评价结果良好。

盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们将公司2022-2024年归母净利润上修至16.78/23.00/30.59亿元(原预期16.06/22.69亿元)，同比增长54%/37%/33%，对应PE分别为24/17/13x，给予2022年40倍PE，对应目标价132.4元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期、电动车销量不及预期、竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.68亿，根据现价换算的预测PE为31.95。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为113.9。证券之星估值分析工具显示，当升科技(300073)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)