东方财富证券：给予新天药业增持评级

2022-04-05东方财富证券股份有限公司何玮对新天药业进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：形成多梯度系列产品，大力布局OTC市场见成效》，本报告对新天药业给出增持评级，当前股价为19.43元。

新天药业(002873)

【投资要点】

公司业绩实现较好增长。 2021 年公司实现营业收入 9.70 亿元，同比+29.15%；归母净利润 1.01 亿元，同比+35.76%。其中妇科类 6.86 亿元(+31.67%)、泌尿系统类 2.02 亿元(+22.42%)、清热解毒类 0.68亿元(+17.24%)、其他类 0.13 亿元(+85.71%)。

公司形成多梯度系列产品。 目前，公司拥有药品生产批件 32 个，其中国家医保品种 10 个、基药目录品种 1 个、 OTC 品种 12 个、独家品种 12 个。其中坤泰胶囊(妇科)、宁泌泰胶囊(泌尿)、苦参凝胶(妇科)等多个独家主打品种已经实现单品过亿的市场规模。除上述主打品种外，公司小规模生产和计划生产品种包括调经活血胶囊、当归益血口服液、龙掌口含液、 欣力康胶囊、 消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和 OTC 品种。另外，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品且已完成临床 III 期试验，拥有中药配方颗粒品种 445 个，完成国标备案 60 个，且经典名方产品的研发也已初见成效。

大力布局 OTC 市场见成效。 从 2018 年开启不到 4 年，截止 2021 年底，公司 OTC 市场已经覆盖全国的药店数量达 90000 余家，同比增长 12%；

覆盖近 800 家大中主流药品连锁公司；药品门店单产较 2020 年增长26.4%。目前公司 OTC 市场占比约 30%，未来几年 OTC 市场占比有望提升至 50%。同时，公司加大互联网渠道的投入力度，通过“和颜”品牌的打造，力争实现 2022 年 OTC 市场销售增长 50%以上。

2021 年公司整体毛利率为 79.26%，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 48.65%、 13.85%和 1.74%。随着公司市场规模的扩大、 OTC 市场的发展、产品和品牌知名度的提升，加上强化预算管控，未来公司销售费用率预计会有所降低。

【投资建议】

依托贵州省丰富的中药材资源，公司已基本形成了中成药、中药配方颗粒、古代经典名方、参股小分子化药的产业格局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场优化布局，已经实现了系列产品线的联动发展格局。

公司持续加入研发投入， 深入布局覆盖中药注册分类 1-3 类中药新药产品，持续开展重点品种的二次开发、三个中药创新药完成 III 期临床、推进中药现代化。 “中药配方颗粒建设”项目以及“凝胶剂及合剂生产线建设”预计于 2023 年实现投运，有望进一步助力公司产能提升以及产品线扩充。 原有主打产品的临床疗效将带来从临床端到 OTC 端覆盖的放量，公司股权激励三年倍增目标有望较好实现。

我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 12.58/16.22/20.83亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.35/1.88/2.56 亿 元 ， EPS 分 别 为0.81/1.13/1.54 元,对应 PE 分别为 25/18/13 倍。 给予“增持”评级。盈利预测

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品研发风险；

应收账款账期风险；

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。证券之星估值分析工具显示，新天药业(002873)好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)