2022-04-02首创证券股份有限公司翟绪丽对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：周期低谷有韧性，周期高处有弹性》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为33.11元。
华鲁恒升(600426)
事件：公司发布2021年报，报告期内实现营业收入266.36亿元，同比+103.1%，实现归母净利润72.54亿元，同比+303.37%，单季度分别为15.76/22.25/18.11/16.42亿元。公司拟每10股派发现金股利8元(含税)。同时公司发布2022Q1业绩预告，预计一季度实现归母净利润22.5~24.5亿元，同比+43~55%。
主营产品量价齐升带动业绩大幅上涨。量的方面，16万吨/年精己二酸品质提升项目、30万吨/年己内酰胺项目和30万吨/年碳酸二甲酯项目陆续投产，贡献产销量增量。价方面，2021年公司主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/乙二醇均价分别为2238/6561/1071/13219/14272、5243元/吨，同比+32.1/146.4/57.1/111.5/95.1/35.6%。尽管原料煤、苯、丙烯等原料价格同样出现上涨，但是上涨幅度不及产品上涨幅度，所以各产品价差分别为1349/4770/2855/9247/687/102元/吨，同比+30.9/200.7/25.7/149.4/331.6/110.0%。主营产品量价齐升带来历史最好业绩，ROE(加权)达到38.53%，同时毛利率达到35.49%，净利率达到27.23%，两者均为历史最高水平。
兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，产销量保持稳定，控制业绩下滑，在周期低谷体现出强大的韧性。2021年随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又体现出强大的弹性。
新建项目确保长期成长。2021年公司固定资产投资达到36.72亿元，同比+40.4%，处于规模快速扩张期。德州基地20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目预计2023年投产。荆州基地一期，包括100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF产能预计2023年底建成投产。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.82/87.23/109.29亿元，EPS分别为4.02/4.13/5.17元，对应PE分别为8/8/6倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.38亿，根据现价换算的预测PE为9.54。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级26家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.51。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升(600426)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息