中银证券：给予华鲁恒升买入评级

2022-03-31中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,李熹凌对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《多产品高景气，新材料项目陆续投产》，本报告对华鲁恒升给出买入评级，当前股价为32.57元。

华鲁恒升(600426)

2021全年业绩符合预期。 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 266.4亿元，同比增长 103.1%；实现归母净利润 72.5 亿元，同比增长 303.4%， 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.00 元(含税)。

公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据与一季度业绩预增公告。 2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 53 亿元左右，同比增长 75%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 16 亿元左右，同比增长 110%左右。 2022 年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 22.5 亿元至 24.5 亿元，同比增加 43%到 55%。

支撑评级的要点

醋酸及衍生品销售均价大幅提升，有机胺、肥料有望维持高景气。 公司 2021年多个产品维持高景气状态。其中醋酸及衍生品收入达 34.6 亿元，同比增长143.1%，销量为 58.7 万吨，同比增长 0.5%，销售均价同比提升 141.9%，毛利率为 53.6%，同比增加 30.3pcts；有机胺产品收入达 59.2亿元，同比增长 142.4%，销量为 57.3 万吨，同比增长 33.1%，销售均价同比提升 82.1%，毛利率为 53.7%，同比增加 11.5pcts；肥料产品收入达 41.4 亿元，同比增长 23.7%，销量为 232万吨，同比减少 7.5%，销售均价同比提升 33.7%，毛利率为 28.9%，同比增加 2.2pcts。公司预计 2022 年化肥行业国内农业需求有望呈增长趋势，工业需求预计相对稳定；保供稳价、能耗双控等政策或对化肥行业产生积极影响。

新材料相关产品持续放量。 公司新材料相关产品主要包括己二酸及中间品、异辛醇、乙二醇、己内酰胺等产品。 公司 2021 年全年新材料相关收入已达115.6 亿，同比增长 149.4%； 销量达 139.3 万吨， 同比增长 32.2%，销售均价同比提升 88.5%； 毛利率为 25.6%，同比增加 21.6pcts。 公司在新材料相关产品的布局已逐渐兑现业绩，随着部分新材料产品产能利用率进一步提升，新材料相关产品业绩有望持续高增。

多个项目稳步推进， 荆州基地进入全面建设阶段。 报告期内，公司精己二酸品质提升项目(己二酸产能提升 16.66 万吨/年) 、己内酰胺及配套装置(增加己内酰胺产能 30 万吨/年、硫铵产能 48 万吨/年) 如期建成投产；碳酸二甲酯系列技术改造项目(30 万吨/年碳酸二甲酯产能) 顺利投产， 目前产能利用率已达 35%， 为公司切入新能源赛道奠定了基础；荆州基地项目进入全面建设阶段，为公司发展拓展了空间。

估值

全年业绩高增，多项目顺利投产。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 3.44元、 3.61 元、 3.86 元，当前股价对应的 PE 为 9.6 倍、 9.1 倍、 8.5 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化工化肥产品价格大幅下跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.38亿，根据现价换算的预测PE为9.39。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.72。证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升(600426)好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)