首创证券：给予凯莱英买入评级

2022-04-02首创证券有限责任公司李志新对凯莱英进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：凯莱英：大订单驱动公司业绩快速增长，新业务高速发展前景可期》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为360.0元。

凯莱英(002821)

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入46.4亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长48.1%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长45.3%。

点评：

全年业绩高速增长，剔除汇率影响毛利率维持稳定。分季度看，Q1-Q4分别实现收入7.8/9.8/11.6/17.2亿元(+63.4%/+24.4%/+42.3%/+60.8%)，分别实现归母净利润1.5/2.8/2.7/3.7亿元(+42.9%/+32.5%/+39.3%/+73.5%)，Q4部分大订单的交付进一步带动公司全年业绩的高速增长。2021年毛利率为44.3%，同比下降2.3pct，公司美元结算订单较多，剔除汇率影响，推测公司毛利率略有提升。

小分子业务快速增长，大额订单推动2022年收入再上新台阶。公司2021年小分子临床及临床前项目、商业化项目分别实现营收17.2亿元(+37.6%)、25.2亿元(+51.7%)，均实现快速增长。报告期内确认收入的项目共计328个，临床前和临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为235/55/38个，项目结构进一步优化，漏斗效益凸显。全年产能进一步提升，截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近4700立方，预计2022年底小分子产能计划较2021年底再增长46%，再结合连续性反应技术的规模化应用，充分满足公司小分子大订单和常规订单的产能要求。公司大订单累计金额已超过93亿元，2021年确认收入12.3亿元，主要交货时间为2022年，预计推动公司营收首次突破百亿。

新业务进入高速发展期，未来前景可期。公司2021年制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进，实现营收4.0亿元，同比增长67.4%，其中化学大分子业务同比增长42.5%，制剂板块同比增长80.3%，临床CRO业务同比增长83.7%。全年共完成新兴服务类项目327个，总收入占比从2018年的2.2%提高至8.6%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代，以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。

盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为119.4/125.0/121.7亿元，分别同比增157.5%/4.7%/-2.7%；归母净利润分别为30.0/30.6/29.7亿元，分别同比增180.9%/1.7%/-2.6%。当前收盘价对应PE分别为32/32/33倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.49亿，根据现价换算的预测PE为37.34。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为444.0。证券之星估值分析工具显示，凯莱英(002821)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)