国海证券：给予苏泊尔买入评级

2022-04-02国海证券股份有限公司孟昕对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《事件点评：渠道布局持续优化，2021Q4业绩短期承压》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为53.4元。

苏泊尔(002032)

事件：

2022年3月31日，苏泊尔发布2021年年报。2021年公司实现营业收入215.85亿元(+16.07%)；归母净利润19.44亿元(+5.29%)。2021Q4公司实现营收59.20亿元(+11.87%)，归母净利润7.03亿元(-8.16%)。

外销营收实现较快增速，2021Q4收入端稳健增长。1)分季度看：公司2021Q4单季度实现营收59.20亿元(+11.87%)，主因系公司产品销量提升叠加销售结构优化导致价格中枢上移，推动营收增长。2)分业务看，2021年公司电器和炊具业务收入增速均较快，分别达146.41、67.02亿元，同比分别+13.37%、+21.72%。3)分地区看，2021年内销收入达142.60亿元(+10.80%)，线上转型战略的成功落地和产品结构的变化共同拉动公司内销收入增长；外销收入达73.26亿元(+27.91%)，实现快速增长，主因系SEB集团订单持续转移至公司所致。

原材料价格上涨导致盈利能力短期承压。1)2021Q4公司毛利率为15.42%(-13.62pct)，主因系：a)原材料价格上涨导致成本端承压；b)会计准则变更导致运输费用从销售费用调整至营业成本。2)2021Q4公司净利率为11.88%(-2.55pct)，净利率降幅小于毛利率的主要原因为销售费用率受会计准则变更影响大幅下降，2021Q4公司销售费用率为0.78%(-9.29pct)。

回购股份拟用于股权激励，彰显公司经营信心。2022年3月31日，公司发布公告拟以不低于4.69亿元、不超过9.37亿元回购公司A股社会公众股份，回购价格不超过57.96元/股，预计回购股份数量的上限为1617.36万股，占公司总股本约2%，其中300万股拟用于未来实施股权激励，绑定管理层和员工利益，助力公司长期经营目标的实现。

拓渠道与推新品并举，破圈营销提升品牌认知度。产品端：公司推出聚油系列煎锅、远红外电饭煲以及行业首款吸拖一体免手洗吸尘器等新品，积极推动炊具和厨房小家电、清洁电器等品类的拓展。渠道端：1)线上方面，公司持续加大电商“一盘货”模式建设，同时在新型社交电商平台积极开拓渠道新增长点，目前在抖音、快手等平台已占据优势，2021年实现各主要品类市占率第一；2)线下方面，公司加快与电商平台在下沉市场O2O渠道的合作，布局发展三四级市场。营销端：推出与明星和大英博物馆的IP联名款产品，通过破圈营销提高品牌知名度。

持续完善渠道布局，外销业务有望保持快速增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。公司线上渠道的不断拓展和对线下三四级市场布局的落实有望推动公司收入持续增长，与SEB集团的整合协同也将助力公司海外业务维持快增趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为23.28/26.65/29.90亿元，对应EPS为2.88/3.29/3.70元，当前股价对应PE为18.55/16.21/14.44倍。

风险提示：新冠疫情反复、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.4亿，根据现价换算的预测PE为18.74。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为64.83。证券之星估值分析工具显示，苏泊尔(002032)好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)