民生证券：给予邮储银行买入评级

2022-03-31民生证券股份有限公司余金鑫对邮储银行进行研究并发布了研究报告《2021年报详解：代销收入接近翻倍，“零售新王”正崛起》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为5.39元。

邮储银行(601658)

事件：3月30日，邮储银行发布2021年年度报告。营收2863.9亿元，YoY+11.4%；归母净利润642.0亿元，YoY+18.6%；不良率0.82%(-0BP)，拨备覆盖率418.6%(-4.1pct)。

营收增速环比上行，利润增速维持高位。2021年邮储银行营业收入YoY+11.4%，环比提升1.2pct，逆着行业趋势而向上；归母净利润YoY+18.6%，虽受基数影响，环比回落3.4pct，但在可比同业中依然处于优势地位。

高景气的“秘密武器”：高增的非息收入。2021年邮储银行中收YoY+33.4%，同样是逆着行业趋势，不仅维持高位，还能环比向上；其他非息收入YoY+67.6%，又是一个在业内遥遥领先的数字。

净息差平稳，扩张速度领先于同规模的银行。2021年净息差2.36%，较21H1下降1BP，当下已经企稳。贷款平均余额增速达13.3%，高于同期全社会信贷增速。

扩张以投资和个贷为主，对公新增贷款结构优化。2021年底，邮储银行金融投资、个人贷款在生息资产中占比分别提升1.1pct、0.8pct，仍然是资产端扩张的主力；对公贷款占比下降0.1pct，但增量的行业结构更加均衡，战略初见成效。

中收如此强劲的原因：代销收入接近翻倍。邮储银行2021年中收同比+33.4%，21Q4单季同+36.1%，如此强劲的势头，要归功于代理和理财收入贡献。从2020年到2021年，代理业务收入从64.9亿元到122.4亿元，YoY+88.7%，接近翻倍。

资产质量一贯优异，拨备水平保持高位。截至2021年底，其不良率稳定在0.82%，拨备覆盖率418.6%，未来反哺利润的潜力依然较大。21H2半年间，逾期90天以内贷款比例下降7BP到0.28%，未来不良率存在进一步下行空间。

投资建议：零售轻松斩获，对公雄图待举零售网点、区位、人数等优势，可在大财富时代大放异彩；对公扩张战略初见成效，分行业信贷投放更加均衡；报表干净“清澈见底”，拨备水平较高，或可长期保有较大反哺空间。预计22-24年归母净利润增速为21.3%、17.6%、22.0%，2022年3月30日收盘价对应0.7倍22年PB，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券邹恒超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利815.68亿，根据现价换算的预测PE为5.92。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.35。证券之星估值分析工具显示，邮储银行(601658)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)