民生证券：给予中联重科买入评级

2022-03-31民生证券股份有限公司李哲,赵璐对中联重科进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：核心产品地位稳固，新兴业务与海外业务持续突破》，本报告对中联重科给出买入评级，当前股价为6.64元。

中联重科(000157)

事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收671.3亿元，同比增长3.11%，归母净利润62.7亿元，同比下降13.88%。

行业需求波动，原材料成本上涨，业绩短期承压。2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响，但全年内，公司营收继续保持增长，实属不易。业绩方面，受2021Q４高基数，以及原材料价格上涨影响，导致公司业绩短期承压。但从持续时间和需求强度看，本轮行业景气度均显著高于前两轮周期，环保与人力替代使行业周期波动性更加平滑。分产品看，起重机、混凝土机械作为后周期品种，未来两年将持续处于更新替换高峰期，有望接力挖机，拉长行业景气周期。盈利能力方面，随着原材料价格回落，公司经营质量持续提升，毛利率有望逐渐回升。

主导产品市场地位稳中有升，潜力业务市场持续突破。2021年，公司在混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品竞争力持续增强，保持市场领先地位，其中建筑起重机销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一，混凝土机械中长臂架泵车、搅拌站等市场份额稳居行业第一。新业务方面，公司在土方机械领域形成“渭南＋长沙“双制造基地布局，中大挖销量大幅增长，市占率稳步提升。此外，公司在2021年实现高空作业平台销售收入33.5亿元，同比增长310.76%，并已实现4-68米全覆盖，成为国内型号最全高空设备厂商之一，市场份额稳居行业前三。

全系列新能源化产品基本形成，多领域实现全球首创。截至2021年12月，公司累计发布50余款新能源产品，类型覆盖混凝土泵车、搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖机、矿卡、叉车、农机等，全系列新能源化产品基本形成。其中，纯电动混凝土泵车、60米级别混动泵车、40m级别电动直臂高空作业平台等均为全球首创。“双碳”背景下，公司作为工程机械领军企业有望充分受益电动化带来的红利。

深入推进全球“本土化“战略，海外收入保持高增长。2021年，公司实现境外收入57.9亿元，同比增长51.05%，海外市场取得突破性进展。其中，超大吨位履带起重机批量出口，混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设，高空作业平台代理商网络覆盖五大洲重点市场。制造基地方面，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业平台均实现本地化生产、销售。此外，公司在白俄罗斯基地全面投产，辐射东欧及中亚，印度工业园启动建设，辐射中东、南亚。随着中国品牌在海外竞争力不断提升，工程机械海外市场前景广阔，尚有巨大潜力可以挖掘。

投资建议：预计公司22-24年实现营业收入675.17/741.36/829.84亿元，实现归母净利润71.01/82.02/94.06亿元，对应PE为8/7/6倍。公司经营质量不断提升，多元化布局和海外业务打开成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭威秀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利128.11亿，根据现价换算的预测PE为4.49。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.82。证券之星估值分析工具显示，中联重科(000157)好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)