东吴证券：给予中联重科买入评级

2021-11-01东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝,罗悦对中联重科进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：行业需求波动+原材料成本上涨，三季度业绩短期承压》，本报告对中联重科给出买入评级，当前股价为7.29元。

　　中联重科(000157)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司收入544.27亿元，同比+20.30%；归母净利润57.51亿元，同比+1.13%；扣非后归母净利润53.01亿元，同比+6.95%。基本EPS为0.70元/股。

　　投资要点

　　Q3拳头业务受国六法规切换影响，市场波动较大

　　单季度来看，2021年Q3公司收入119.78亿元，同比-27.04%，归母净利润9.01亿元，同比-46.01%。公司业绩较Q2有明显下滑，主要系三季度行业需求整体下滑，叠加公司规模效应下降、原材料成本上升，导致公司业绩承压。根据中国工程机械工业协会，2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台，同比-16%；起重机行业销量1971台，同比-51%。公司拳头业务混凝土机械、起重机械三季度波动较大，主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换，Q3前行业清理国五库存，提前透支了部分市场需求。进入四季度环保切换影响有望逐步减弱，带动市场需求环比改善。

　　原材料成本上涨+规模效应减弱，盈利能力短期承压

　　盈利能力方面，公司降本措施持续推进，但受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响，盈利能力仍有较大压力。2021年前三季度公司综合毛利率24.36%，同比-4.15pct；归母净利率10.57%，同比-2.00pct。2021年前三季度公司期间费用率12.75%，同比-0.88pct，其中销售及管理费用率同比-2.33pct，研发费用率逆势上升1.62pct，费控结构优化。在研发端，公司大力推进数字智能化转型。10月25日，公司W12000-450全球最大上回转塔机下线，智能工厂助力重器问世，巩固公司全球塔机第一地位。2021年前三季度公司经营性现金流净额46.34亿元，同比+15.37%，Q3逾期率环比略有下降，行业回款风险较低。

　　多元化+国际化贡献新增长极，看好公司中长期发展前景

　　根据公司中长期发展规划，未来将形成工程机械、农业机械、中联新材各占1/3收入格局，再造中联重科。目前公司拳头业务为起重机械、混凝土机械(2020年两者合计占总收入83%)，新兴业务挖掘机、高空作业平台、高端农机、中联新材发展前景广阔，目前公司规模较小，未来有望成长重要增长极。公司上半年出口同比+52%，起重机、高机出口保持高速增长态势，全球化战略稳步推进。

　　市场判断：2022年起重机景气向好，混凝土机械承压

　　随着国内风电景气持续、海外工程机械市场复苏，我们预计2022年起重机市场景气度持续。考虑到下游地产收紧，新开工面积下滑潜在影响，混凝土机械或有所承压。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求波动，原材料成本上涨影响，我们将公司2021-2023年净利润预测由90/116/128亿元，调整至75/100/120亿元，当前市值对应PE为8/6/5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度大幅下滑；新业务开拓不及预期；原材料价格持续上涨。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.5；证券之星估值分析工具显示，中联重科(000157)好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。