中银证券：给予长白山增持评级

2022-03-31中银国际证券股份有限公司张译文,李小民对长白山进行研究并发布了研究报告《积极修复同比减亏，资源聚合续燃冰雪经济》，本报告对长白山给出增持评级，当前股价为9.07元。

长白山(603099)

公司发布2021年年报。全年实现营业收入1.93亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52亿元，同比减亏0.04亿元。单季度看，21Q4实现营业收入0.34亿元/yoy-30.28%，归母净利润亏损0.25亿元/yoy-54.86%。支撑评级的要点

疫下业绩短暂承压，积极修复实现减亏。全年实现营收1.93亿元，同比增加30.45%，归母净利润亏损0.52亿元，同比减亏7.47%。整体表现来看，公司Q2、Q3经营复苏强劲(营收yoy+257.91%、+48.17%)，Q4受疫情持续影响暂承压(营收yoy-30.28%)，公司围绕旅游新趋势推出天池旅拍、漱溪穿越、火山日出等5大类产品，同时加强新媒体平台建设推动冰雪热点，并与超20家旅行商和滑雪俱乐部达成合作协议，在行业“弱景气”时期积极修复实现同比减亏，22年旺季有望继续把握复苏机会。

酒店业务回报渐显，资源优势望继续释放。公司旗下皇冠假日酒店全年实现收入2,903万元，盈利52.03万元，经营业绩已恢复至19年90%，叠加火山温泉部落二期项目的稳步推进，预计依托温泉资源拓展的盈利渠道有望继续发挥业绩促进作用。公司报告期内继续深化资源聚合，新增托管延边青龙渔业景区，全年6家托管景区共接待超28万人次，多元业态发挥的协同效应有望进一步提升公司竞争力。

持续拓展旅游交通优势，山门下移再添利好。自2月25日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，扩展公司班线原有运营业务，目前公司承担该路线主要运力，备案车辆占比达89%，山门下移有望对公司营收产生积极影响。同时，公司紧抓白敦高铁开通机遇，推动更全覆盖的接驳班线，22年计划上线“长白山租车”小程序，优化游客与交通产品的衔接，高铁时代公司主营旅游客运业务有望进一步延申。

估值

22年3月以来吉林疫情爆发仍迫使公司承压，同时根据公司22年业绩指引，我们下调22-24年预测EPS至0.02/0.23/0.34元，对应市盈率为588.6/40.3/27.0倍。公司积极谋新，多元业态协同发展，叠加长白山入列全国冰雪旅游精品线路名单，政策利好国民冰雪消费，待疫情稳定后，公司中长期业绩恢复并步入正轨逻辑不变，故维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫情反复风险，季节性特征风险，客运许可证无法延展风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，长白山(603099)好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)