国海证券：给予华新水泥增持评级

2022-03-31国海证券股份有限公司盛昌盛,景丹阳对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：全年营收稳定增长，A+H结构或进一步提高竞争力》，本报告对华新水泥给出增持评级，当前股价为19.66元。

华新水泥(600801)

事件:

华新水泥发布 2021 年报：公司全年实现营业收入 324.64 亿元，同增10.59%；归母净利润 53.64 亿元，同减 4.74%；扣非归母净利润 53.05亿元，同减 4.48%

投资要点：

营收逆势实现增长，盈利基本稳定。2021 年，在水泥需求相对放缓、疫情影响建筑施工进度情况下，公司实现了从 2019 年产销量低谷的反弹，延续了 2020 年产销量的上升态势。在水泥产销量基本稳定情况下，公司全年实现营业收入 324.64 亿元，同增 10.59%。报告期内，国内煤炭价格上涨幅度较大，对公司盈利造成一定压力，全年实现归母净利润 53.64 亿元，同减 4.74%。受成本上升影响，公司2021 年毛利率为 34.1%，仍维持在 30%以上的较高水平。

加强产业链延伸投资与海外投资，产能规模持续扩大。2021 年 6 月10 日，公司收购 Lafarge Zambia Plc 和 Lafarge Cement MalawiLtd100%股权，2021 年 11 月 30 日交易各方完成股份收购协议中所约定的交割工作。本次股权收购完成后，公司在赞比亚增加 150 万吨/年的水泥产能及 60 万吨/年的骨料产能。同时，公司在尼泊尔的水泥熟料生产线项目于 2022 年 1 月投产。

B 转 H 顺利完成，A+H 结构下公司资本运作更加灵活高效，有望进一步提高竞争力。经过一年多推动，2022 年 3 月 28 日，公司 7.35亿股境内上市外资股(B 股)正式转换上市地，以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易。B 转 H 方案实施后，将推动公司进一步完善法人治理结构，加速推进国际化进程，有利于公司提升境外资本运作水平，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强竞争力。

盈利预测和投资评级：公司所在华中市场格局稳定，公司为地区内龙头，拥有规模优势及提高能效水平的技术优势，并在海内外通过股权投资扩大产能。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 318.88、352.04、399.4 亿元，归母净利润分别为 55.34、62.96、72.31 亿元，对应 PE 分别为 6.79、5.97、5.20 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期；海外并购存在一定风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利59.94亿，根据现价换算的预测PE为6.76。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.63。证券之星估值分析工具显示，华新水泥(600801)好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)