天风证券：给予华新水泥买入评级，目标价位22.88元

2022-03-30天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对华新水泥进行研究并发布了研究报告《骨料规模大幅扩张，一体化转型+海外发展可期》，本报告对华新水泥给出买入评级，认为其目标价位为22.88元，当前股价为19.3元，预期上涨幅度为18.55%。

华新水泥(600801)

公司 21 年归母净利润 53.64 亿元，同比下降 4.74%

公司发布 21 年年报，全年实现收入/归母净利润 324.64/53.64 亿元，同比分别+10.59%/-4.74%，实现扣非归母净利润 53.05 亿元，同比下滑 4.48%。其中 Q4 单季度实现收入 100.1 亿元，同比增长 11.91%，归母净利润 18.0亿元，同比增加 12.08%，在水泥主业增长放缓的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，继续看好公司中长期发展。

21 年水泥销量小幅下降， 海外业务加速发展

公司 21 年水泥及熟料销量 7527 万吨，同比小幅下滑 0.96%。 我们测算吨均价 341.1 元， 同比上涨 12.9 元，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨32.8 元达 229.1 元，最终实现吨毛利 112.1 元，同比下滑 19.9 元。公司主要销售区域为华中、西南地区， 21 年西南水泥价格已出现改善迹象，未来随着区域供给格局改善以及错峰趋严，价格仍有望走出洼地。公司 21 年海外收入 25.8 亿元，同比增长 36.7%，年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产的交割，新增水泥产能 175 万吨， 21 年底海外水泥粉磨产能达到 1083万吨/年，海外熟料产能排名全国第二， 22 年年初新点火尼泊尔纳拉亚尼2800 吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望继续保持较快增长。

21 年骨料、混凝土销量同比快速增长， 逐渐成为新的增长极

公司持续加快一体化转型发展， 21 年销售骨料 3497 万吨，同比增长 52%，销售收入 20.5 亿元，同比+74%，毛利率 65.6%，同比+3pct。公司 21 年完成 12 条骨料生产线投产，产能扩充至 1.54 亿吨，目前在建骨料项目 10 个，建成后骨料年产能将达到 2.7 亿吨， 22 年计划骨料销量 7822 万吨。 21 年混凝土业务实现收入 31.8 亿元，同比增长 69%，销量 905 万方，同比+96%，22 年计划销售 1807 万方，水泥+业务继续提速，打造新的增长极。

费用率显著改善，毛利率下降

21 年公司整体毛利率为 34.1%，同比下降 6pct，期间费用率 9.9%，同比下降 3.7pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降 2.8/0.4/0.5pct，费用管控能力凸显，受毛利率下滑拖累，实现归母净利率 16.5%，同比-2.7pct。

看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级

我们继续看好公司骨料、混凝土以及海外水泥业务中长期成长性， 公司确立 2025 年收入较 19 年实现翻倍增长的业绩倍增计划，为长期发展奠基。考虑到未来水泥需求或有所下滑以及煤价上涨因素， 下调未来水泥熟料销量，并上调吨成本等预测， 调整公司 22-23 年归母净利润预测至 60/67 亿元(前值 76.2/87.2 亿元)，并新增 24 年归母净利润预测 73.6 亿元，参考可比公司估值，给予公司 22 年 8 倍目标 PE，对应目标价 22.88 元(前值：21.91 元)，维持“买入”评级。

风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利66.68亿，根据现价换算的预测PE为6.07。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.63。证券之星估值分析工具显示，华新水泥(600801)好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)