华安证券：给予北新建材买入评级

2022-03-30华安证券股份有限公司尹沿技对北新建材进行研究并发布了研究报告《全球石膏板巨头，高质量成长标杆》，本报告对北新建材给出买入评级，当前股价为29.88元。

北新建材(000786)

从石膏板龙头迈向综合新型建材巨头

公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于1979年，主营产品为石膏板和轻钢龙骨，经过四十余年的发展，公司已成为集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司的石膏板产能规模已稳居世界第一，公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板均有较高的市场知名度。2020年以来，公司以“一体两翼，全球布局”的战略目标开启了新四十年征程，在以石膏板业务作为公司核心业务的同时布局轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等配套系统业务；另外，公司培育战略级主营业务防水材料和涂料两条主线，启动新的业绩增长点。

2021现金流表现亮眼，毛利率短期承压

2021年，公司实现营业总收入为210.86亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润35.10亿元，同比增长22.67%；公司实现销售毛利率为31.83%，同比下降1.85pct；销售净利率为16.85%，同比下降1.15pct。各业务毛利率方面，公司石膏板业务因市占率持续提升，定价实力凸显，毛利率同比增加1.36pct至37.26%；公司龙骨业务的主要原材料为热镀锌带钢，2021年钢材价格涨幅和波动幅度均较大，公司龙骨业务毛利率下滑6.25pct至18.43%。公司防水业务受主要原材料沥青、聚醚等价格上涨幅度较大拖累，毛利率下降10.34pct至23.63%。为应对原材料持续上涨压力，公司于2022年3月上调防水产品价格，预计随着公司调价的顺利执行，防水业务的毛利率水平将得以修复。

石膏板主业抢占制高点，定价权与规模优势凸显

截至2021年末，公司石膏板投产、扩建和签约的产能规模合计为38.38亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计为33.58亿平方米，占全国石膏板总产能的68.53%。公司龙骨配套率继续提升，轻钢龙骨产能增长至48.8万吨，跃居世界产能规模之首。2021年公司石膏板销量为23.78亿平方米，同比增长18.01%；以销量占全国之比计，2021年公司市占率为67.75%，同比提高7.60pct，市占率再上新台阶。

2021年公司石膏板平均销售单价为5.79元/平方米，同比提高0.36元/平方米，石膏板成本为2.57元/平方米，同比提高0.12元/平方米，价格提高幅度高于成本上涨幅度，促使石膏板单平方米毛利增加0.21元至2.16元。在2021年行业需求暗淡时期，公司石膏板价格依然保持顺利上涨且单平方米毛利增加，体现公司在行业内已具备较强的定价能力。

投资建议

公司是世界石膏板巨头，在石膏板主业上以高市占率筑造高壁垒，以强定价能力抢占制高点。同时，公司“两翼”防水材料与涂料业务所处行业都是千亿级别的大市场，公司成长边界拓宽，第二成长曲线清晰。在2021年行业需求暗淡，原材料成本高位运行的压力期，公司业绩表现彰显龙头本色，诠释高质量成长。

结合公司分业务盈利预测与可比公司估值，我们预计公司2022-2024年归母净利润为41.05/48.59/55.34亿元，分别同比增长16.95%/18.35%/13.90%，基本每股收益为2.43/2.88/3.28元/股，对应PE分别为11.63x/9.32x/8.18x。基于公司石膏板主业龙头地位稳固，防水、涂料新业务成长路径清晰，且报表质量改善显著。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格持续上涨超出预期；防水/涂料业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张弛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利39.75亿，根据现价换算的预测PE为12.71。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.91。证券之星估值分析工具显示，北新建材(000786)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)