财信证券：给予泰格医药买入评级，目标价位122.64元

2022-03-30财信证券股份有限公司邹建军,吴号对泰格医药进行研究并发布了研究报告《全球服务能力提升，新签订单增长良好》，本报告对泰格医药给出买入评级，认为其目标价位为122.64元，当前股价为106.21元，预期上涨幅度为15.47%。

泰格医药(300347)

事件：公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入52.14亿元，同比增长63.32%；实现归母净利润28.74亿元，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润12.32亿元，同比增长73.90%。单看2021Q4，公司实现营收18.19亿元，同比+103.91%，环比+35.85%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+72.17%，环比+11.20%。报告期内，公司产生非经常性损益16.43亿元，主要是由于公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致。

疫情影响减弱、新冠防治临床试验需求增加以及新兴业务增长良好，带动公司营收快速增长。分业务看，公司临床试验技术服务收入为29.94亿元，同比+97.05%，主要因为：前期受疫情影响的临床试验需求恢复、包括新冠肺炎防治试验在内的多区域临床试验需求增加、药物警戒与医学翻译等新兴业务增长良好。截至2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目达567个，同比+45.76%；注册事务新签IND项目同比+59.00%，新签FDAIND项目同比+417.00%。公司临床试验相关服务及实验室服务收入为21.94亿元，同比+32.39%，主要由于实验室服务、现场管理与受试者招募服务以及数据管理与统计分析服务的收入增加所致。截止2021年底，公司实验室服务项目、现场管理项目分别为2516、1432个，同比+24.00%、+21.36%，数据管理及统计分析服务客户数为163个，同比+40.52%。

多区域临床试验项目增长迅速，全球服务能力不断提升。2021年，受海外临床需求增加影响，公司境外业务实现收入24.47亿元，同比+91.87%。截止2021年底，公司在境外进行中的单一区域、国际多中心临床试验项目分别为132、50个，较2020底增长38.95%、150.00%；海外员工人数达1026人，同比+32.90%。报告期内，公司牵头参与了康希诺新冠疫苗Convidecia(Ad5-nCoV)的国际多中心III期临床研究，招募了巴基斯坦、墨西哥、俄罗斯、智利及阿根廷等地4万多名受试者。展望未来，公司有望借助新冠疫苗及治疗药物相关的国际多中心临床试验，进一步提升全球项目执行与管理、海外注册事务能力，加快公司国际化业务拓展。

财务费用率显著下降，带动扣非净利率同比提升。毛利率方面，公司毛利率同比下降3.88pct至43.55%，主要因为：(1)包括新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验的过手费较高：(2)受汇率波动影响，数据管理和统计分析服务的毛利率同比下降；(3)前期受新冠疫情影响较大、毛利率较低的现场管理业务收入占比提升。期间费用率方面，受营收规模扩大等影响，公司销售费用率、管理费用率同比下降0.55、2.58pct，由于H股募集资金利息收入增加，公司财务费用率同比下降6.91pct至-4.15%。受期间费用率显著下降影响，公司扣非净利率同比提升1.44pct至23.62%。

新签订单增长良好，在手订单充足。2021年，公司新增合同金额为96.45亿元，同比+74.22%。截止2021年底，公司累计待执行合同金额达114.05亿元，同比+57.09%。3月10日，公司公告的《2022年1-2月主要经营数据》显示，2022年1-2月，公司新签订单同比增长超过65.00%。总的来看，公司新签订单良好，在手订单充足，中短期业绩高增有保障。

推出人才激励计划，保障公司长期发展。2022年3月28日，公司发布《2022年A股员工持股计划(草案)》，拟向不超过782名参加对象设立员工持股计划，拟筹集资金总额不超过2.66亿元，涉及股票数量不超过360.81万股，约占当前公司股本总额的0.4136%，股票受让价格为73.80元/股(公司最新收盘价格为98.60元/股)。同日，公司发布《2022年H股股票增值权激励计划(草案)》，拟向海外子公司90名以内的激励对象授予不超过44.99万份H股股票增值权。两份激励计划的业绩考核目标为：以2021年扣非净利润为基数，2022-2024年的净利润增长率不低于40%、75%、105%，即净利润不低于17.24、21.55、25.25亿元，同比增长40.00%、25.00%、17.14%。

盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.66/40.76/47.04亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为25.83/21.97/19.04倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大(2021年产生非经常性损益16.43亿元)、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2021年底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为87.46、7.39亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为94.85亿元。临床CRO主营业务，预计2022年实现扣非归母净利润17.72亿元，同比增长43.84%，参考公司业绩增速、同业公司估值，给予临床CRO业务2022年50-55倍PE，该业务对应的估值为886-975亿元。综合来看，公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.22亿，根据现价换算的预测PE为31.7。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为163.05。证券之星估值分析工具显示，泰格医药(300347)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)