天风证券：给予豫园股份买入评级

2022-03-28天风证券股份有限公司刘章明对豫园股份进行研究并发布了研究报告《21年实现营收511亿元同增12%，珠宝、餐饮业保持拓店速度持续扩张，酒业经营持续向好》，本报告对豫园股份给出买入评级，当前股价为10.05元。

豫园股份(600655)

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入510.63亿元，同增12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%。2021年Q1-Q4分别实现营业收入108.58、118.66、95.06、188.32亿元，分别同增4.52%、21.36%、6.77%、14.40%，Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

收入端：收购带来珠宝、酒类等多行业营收增长，疫情对度假村等海外相关业务造成冲击。其中，产业运营方面：珠宝业务营收274.48亿元，同增23.82%，主要由于积极拓店并于2020年下半年完成收购DJULA项目；时尚表业营收8.61亿元，同增92.02%，主要是由于公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业所导致；酒业营收17.98亿元，同增190.79%，主要是由于公司于2020年下半年完成收购金徽酒所导致。

费用端：公司2021期间费用率为14.24%，同增0.56pct，主要由于收购并表导致。①销售费用率为5.22%，同增1.23pct，主要由于公司2020年下半年收购金徽酒并表；②管理费用率为6.29%，同增0.17pct；③财务费用率为2.56%，同增0.76pct，主要由于本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长；④研发费用率为0.17%，同减0.1pct，主要由于2020年下半年收购金徽酒并表。

净利润：公司2021年度实现归母净利润38.61亿元，同增6.92%；归母净利率为7.56%，同减0.63个pct。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润5.78、8.32、3.91、20.60亿元，分别同比变动+77.88%、+10.85%、-24.45%、+2.08%。

经营指标：除去DJULA17家直营网点、Damiani3家直营网点、Salvini2家直营网点，2021年末“老庙”、“亚一”共有3959家黄金饰品营业网点，较去年增加592家。其中加盟店3736家，直营店223家。文化饮食直营网点116家，其中松鹤楼91家(苏式正餐10家、苏式面馆81家)。

投资建议：21年公司在多方面实现战略升级，克服疫情反复带来的不利影响，整体业绩稳步上升。公司坚定全球一流家庭快乐消费产业集团的战略目标，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力不断提高。我们预计公司22/23年净利润分别为44/49亿元，当前市值对应9/8xPE。维持买入评级。

风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券黄淑妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2021年度归属净利润为盈利41.54亿，根据现价换算的预测PE为9.39。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为12.74。证券之星估值分析工具显示，豫园股份(600655)好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)