西南证券：给予药明康德买入评级

2022-03-28西南证券股份有限公司杜向阳,马云涛对药明康德进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩延续高增长，长期发展值得期待》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为110.69元。

药明康德(603259)

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入229亿元，同比增长38.5%；归母净利润51亿元，同比增长72.2%；扣非后归母净利润40.6亿元，同比增长70.4%；经调整Non-IFRS归母净利润51.31亿元，同比增长41.1%。

业绩高增长，盈利能力持续提升。2021年单四季度公司收入63亿，同比增长34%，季度间收入增速显著提速。公司利润增速显著高于收入增速，除了公司主业盈利能力提升外，投资收益等继续为公司贡献较多业绩。

几大业务板块齐头并进，小分子CRDMO业务增速亮眼。公司化学业务收入同比增长47%，其中CRO业务收入同比增长43.2%，小分子CDMO业务收入同比增长50%，是公司几大业务板块中增速最快的板块，公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番，是驱动公司业绩增长的核心驱动力。

药物发现和测试业务、生物学业务保持高速增长，临床CRO业务迎来快速恢复。公司小分子药物发现和测试业务增速为39%，也都保持高速增长，临床CRO业务增速为36%，疫情过后迎来快速恢复。此外，DDSU业务实现收入同比增长17.5%，生物学业务实现收入同比增长30%。

中国区细胞和基因治疗CTDMO业务增长强劲。2021年公司细胞和基因治疗CTDMO业务收入同比下降2.8%，其中中国区细胞和基因治疗CTDMO业务收入同比增长87%，有效缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟所带来的下降的冲击，预计未来细胞和基因治疗CTDMO仍将保持高速增长态势。

资本开支快速增长，增长动力充足。公司2021年资本开支达到69.4亿元，同比增长超过100%，公司预计2022年资本开支有望达到90-100亿元，全球多地的研发生产基地将快速同步推进，为业绩持续快速增长奠定基础。

盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为72.6亿元、94.6亿元和117.2亿元，EPS分别为2.46元、3.20元和3.96元，对应当前股价估值分别为45倍、34倍和28倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，外延式拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券魏红梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.83%，其预测2021年度归属净利润为盈利50.98亿，根据现价换算的预测PE为64.2。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级26家；过去90天内机构目标均价为157.55。证券之星估值分析工具显示，药明康德(603259)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)