中国银河：给予海天味业买入评级

2022-03-25中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意对海天味业进行研究并发布了研究报告《2021年报点评报告：21Q4业绩提速增长，期待基本面拐点》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为88.08元。

海天味业(603288)

事件：3月24日公司发布公告，2021年营收/归母净利润为250.04/66.71亿元，分别同比+9.7%/4.2%。

2021全年逆境中稳健增长，消费复苏与提价推动21Q4显著提速。2021年实现营收250.04亿元，同比+9.7%，全年稳健增长主要得益于21Q1与21Q4的良好表现；21Q4实现营收70.10亿元，同比+22.9%，主要系终端消费缓慢修复，叠加10月公司发布提价公告，渠道抢先备货推动收入提速增长。分产品看，2021年酱油/调味酱/蚝油收入同比+8.8%/10.2%/5.6%，其他小品类同比+13.4%，核心品类稳健增长维稳基本盘，新业务积极培育第二增长曲线。分区域看，2021年东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比+7.5%/8.4%/14.0%/6.7%/9.3%，其中东部、北部地区增速相对较低，预计主要系河南洪水与南京疫情反复对渠道备货与终端需求造成负面影响。渠道方面，2021年末经销商数量为7430家，较2020年末增加5%，北部地区主动进行渠道调整，东部、南部市场开展渠道加密工作。同时，渠道转型力度加大，线上渠道实现收入7.0亿元，同比+85.2%。

原料价格压力持续凸显，全年盈利能力略有减弱。1)毛利率：2021年毛利率为38.7%，同比-3.5pct，主要系原料价格压力所致，21Q4毛利率为38.1%，同比-3.7pct，提价对盈利能力改善有限。2)费用率：2021年销售费用率5.4%，同比-0.6pct，管理费用率1.6%，同比-0.01pct，基本维持稳定。3)净利率：2021年净利率为26.7%，同比-1.4pct，主要归因于原料价格压力。

展望：夯实底部，期待反转。短期看，虽然21年底提价对冲部分成本压力，但考虑到基数较高与疫情扩散，预计22Q1业绩总体表现稳健，同时3月全国疫情发散导致餐饮需求承压，预计22Q2基本面持续夯底。中长期看，随着终端需求重回复苏态势，叠加提价红利持续兑现，期待公司迎来基本面反转。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润为75.97/90.16/106.29亿元，同比+13.9%/18.7%/17.9%，对应EPS为1.80/2.14/2.52元，目前股价对应PE为50/42/36X，考虑到公司作为调味品平台型公司，未来有望通过渠道加密与品类扩张实现业绩增长，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券薛玉虎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.03%，其预测2021年度归属净利润为盈利67.04亿，根据现价换算的预测PE为55.4。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为120.37。证券之星估值分析工具显示，海天味业(603288)好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)