东方财富证券：给予豫园股份增持评级

2022-03-24东方财富证券股份有限公司姜楠对豫园股份进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：消费产业引领增长，珠宝门店快速扩张》，本报告对豫园股份给出增持评级，当前股价为10.41元。

豫园股份(600655)

【投资要点】

公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比增长 7%。 2021 年公司实现营收 510.63 亿元，同比(调整后，下同) +12.2%； 归母净利润 38.61亿元，同比+6.9%； 扣非归母净利润 27.99 亿元，同比+13.4%。 其中，单 Q4 实现营收 188.32 亿元，同比+25.7%； 归母净利润 20.60 亿元，同比+1.9%。 疫情不利影响下仍稳健增长，主要系消费产业中珠宝时尚业务积极拓店。

收入结构优化，珠宝稳步拓店、餐饮连锁增长提速。 分业务来看， 2021年消费产业/物业开发与销售分别实现营收 330.62/166.34 亿元， 同比+30.7%/-10.8%，消费产业加速发展带动公司整体增长； 分业务营收占比分别为 65%/33%， 同比+9pct/-8pct， 消费产业占比进一步提升。其中，珠宝业务营收 274.48 亿元，同比+23.8%； 2021 年珠宝门店净增 602 家至 3981 家， 其中老庙、亚一净增 592 家， 同时公司扩充珠宝品牌矩阵， DJULA、 Salvini 开出线下门店，成功孵化培育钻石品牌LUSANT。 餐饮业务营收 7.61 亿元，同比+56.8%； 连锁化布局进入快车道， 2021 年末文化饮食直营门店 116 家，其中松鹤楼 91 家； 2021年松鹤楼开业超 80 家， 预计未来 3 年仍将快速扩张。 此外持续拓展白酒、化妆品等板块， 丰富消费产业布局。

毛利率及期间费用率短期承压。2021 年公司毛利率 19.21% (-0.4pct)，消费产业毛利率 13.71%(+2.3pct)，其中珠宝、餐饮业务毛利率分别8.69%(+0.9pct) /65.17%(+9.1pct)，主要受益于黄金饰品中零售业务的毛利率增长，以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。 2021 年期间费用率 14.24%(+2.5pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别 5.22%/6.29%/0.17%/2.56%，同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct，销售、研发费用增加主要系 2020 年下半年收购金徽酒并表所致，财务费用增长主要系利息费用及汇兑损失增加。

【投资建议】

公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动， 广泛布局消费产业， 珠宝业务快速拓店，连锁餐饮加速复制，看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 585.73/666.63/747.30 亿元， 同比增速分别为 14.71%/13.81%/12.10%；归母净利润分别为 42.97/47.46/51.31 亿元， 同比增速分别为 11.30%/10.46%/8.09%； EPS 分别为1.10/1.22/1.32 元/股，对应 PE 分别为 9/8/8 倍， 给予“增持”评级。

【风险提示】

疫情反复影响线下消费；

拓店进程不及预期；

业务协同不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券黄淑妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.87%，其预测2021年度归属净利润为盈利41.54亿，根据现价换算的预测PE为9.73。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.36。证券之星估值分析工具显示，豫园股份(600655)好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)