光大证券：给予云铝股份增持评级

2022-03-23光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对云铝股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：2021年业绩受限电和资产减值拖累，2022年业绩仍值得期待》，本报告对云铝股份给出增持评级，当前股价为14.02元。

云铝股份(000807)

事件：公司 3 月 21 日晚发布 2021 年年报，2021 年实现营收 416.7 亿元，同比增长 41%；归母净利润 33.2 亿元，同比增长 268%；扣非后归母净利润 33.1亿元，同比增长 330%。

点评：

限电及能耗双控影响产能释放，电解铝产量同比下降 4%。 受益于铝价上行， 2021年公司盈利能力提升明显，综合毛利率 20.4%，同比增长 6.2 个百分点。1)电解铝板块收入 191 亿元，同比增长 15.5%；毛利率 25.7%，同比增长 9.5 个百分点；原铝产量 230 万吨，同比下降 4%，主要系 2021 年云南省限电及能耗双控政策影响。2)铝加工板块收入 220.9 亿元，同比增长 76%；铝合金及铝加工产品产量 124.2 万吨，同比增长 25%；毛利率 16.2%，同比增长 4.4 个百分点。资产减值合计 19.85 亿元，拖累业绩增速。公司 2021 年计提资产减值损失合计19.85 亿元， 占公司归母净利润比例为 59.8%，主要是对闲置及低效无效资产计提。包括固定资产减值损失 16.98 亿元，无形资产减值损失 2.34 亿元，在建工程减值损失 3886 万元，存货减值损失 1393 万元。

ROE 升至 2008 年以来高点，资产负债率降至历史最低。 2021 年摊薄 ROE 上升至 18.2%，同比+10.6 个百分点。销售费用率 0.16%，同比-1.54 个百分点，主要系运费计入营业成本；管理费用率 1.99%，同比-1.74 个百分点；财务费用率1.41%，同比-0.78 个百分点，主要系 2021 年完成了文山绿色铝项目募资 30 亿元非公开发行股票方案；同时，资产负债率由 2020 年 66.5%下降至 2021 年的44.7%(历史最低)，同比-21.8 个百分点。

供给扰动，需求改善，持续看好铝价上涨。国内电解铝企业逐步复产，但因广西百色疫情停产42万吨，产量增加的速度整体或较慢；能源价格高企，欧洲铝企仍有进一步减产预期，海外供给持续受扰动。截至3月18日，全国电解铝现货库存108.9万吨，较3月7日的库存高点下降5.5万吨，进入去库周期；预计从3月中下旬开始，下游企业开工将加快恢复。供给扰动，需求改善，继续看涨铝价。

盈利预测、估值与评级：考虑海外供给受限，国内产量恢复缓慢，上调2022/2023/2024 年铝价为 20000/19500/19500 元/吨。同时，公司铝产能有望逐步释放，并相应调整公司盈利预测，预计 2022/2023 年净利润 57/64 亿元，上调幅度分别为 3.4%/0.3%，新增 2024 年净利润预测为 71 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 8.4/7.4/6.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.52%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.31亿，根据现价换算的预测PE为17.31。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.54。证券之星估值分析工具显示，云铝股份(000807)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)