东方财富证券：给予用友网络增持评级

2022-03-23东方财富证券股份有限公司周旭辉对用友网络进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：研发销售并举，云转型持续推进》，本报告对用友网络给出增持评级，当前股价为24.4元。

用友网络(600588)【

投资要点】

公司发布 2021 年报， 2021 年实现营收 89.32 亿元， 较 2020 年调整后同比增长 4.7%。全年实现归母净利润 7.08 亿元，同比下降 28.2%，实现扣非净利润 4.05 亿元，同比下降 55.3%；经营性净现金流为 13.04亿元，同比下降 19.2%。 21Q4 单季度实现营收 39.99 亿元， 环比+127.77%，同比+2.30%； Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为5.81 亿元和 5.83 亿元。

坚定推进业务转型，云业务发展显著。 2021 年公司剥离金融服务业务，收缩软件业，重点云服务转型。 云服务与软件业务收入 86.41 亿元，同比增长 15.7%，其中云服务业务收入为 53.21 亿元，同比增长 55.5%，软件业务收入为 33.20 亿元，同比下滑 18%。云服务业务订阅 ARR 为16.50 亿元。从合同负债指标上看， 2021 年末公司合同负债余额为21.56 亿元(+3.0%)，其中软件相关合同负债为 5.75 亿元(-42.8%)，云服务相关合同负债为 15.80 亿元(+45.4%)，云订阅相关合同负债为 8.47 亿元(+79.0%)。 新增云服务付费客户 19.32 万家， 剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数达到 44 万家，云业务发展势头良好。 订阅型业务收入确认方式转变、交付实施方式变化及实施交付周期拉长等要素影响阶段性业绩表现。

大型企业云转型推进顺利， 中小微企业及政府云转型增速可观。 2021从客户结构上看，大型企业客户云服务与软件业务收入为 58.70 亿元(+17.0%)，其中云服务业务收入为 37.35 亿元(+45.4%)，大型企业云转型推进顺利， 签约航天科技、国家开发投资集团等标杆客户， 500万以上大型订单金额同比增长 45%； 通过 YonSuite、 U8C、 U9C 等产品共同发力，推动中型企业客户规模增长， 中型企业云服务与软件业务收入为 9.07 亿元( +13.0%)，其中云服务业务收入为 3.93 亿元(+150.3%)；小微企业云服务与软件业务收入为 5.96 亿元(+15.7%)，其中云服务业务收入为 5.10 亿元(+111.2%)；政府与其他公共组织云服务与软件业务收入为 12.68 亿元(+11.6%)，云服务业务收入为6.84 亿元(+50.0%)。

费用端维持投入，销售+研发共筑领先地位。 公司 21 年研发投入 23.5亿元，同比增长 40.7%，占营收比重达 26.4%(+6.8pct)，研发费用17.04 亿元，同比+16.2%，销售费用高 20.27 亿元，同比+31.7%， 报告期内研发人员增加 1446 人，销售人员增加 611 人，不断壮大自身研发与销售能力，通过研发及销售共筑行业领先地位。

【投资建议】

公司深耕企业软件与企业服务市场多年，紧抓数智化和国产化机遇，积极拓展市场， 云转型推进顺利，云引擎助力公司迈入发展新阶段。 由于业务结构优化引起的收入确认方式调整以及交付节奏变化，下调对公司2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司 2024 年的盈利预测。 预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为 110.26/134.48/157.51 亿元，归母净利润分别为 8.64/11.99/14.51 亿元， EPS 分别为 0.25/0.35/0.42 元， 对应 PE 分别为 101/73/60 倍， 维持“增持”评级。

【风险提示】

交付节奏持续放缓风险；

客户推进进度不及预期风险；

订单回款不力风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券耿军军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.85亿，根据现价换算的预测PE为73.94。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.91。证券之星估值分析工具显示，用友网络(600588)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)