国海证券：给予恩捷股份买入评级

2022-03-22国海证券股份有限公司邱迪,李航对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：业绩增长符合预期，龙头地位稳固》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为234.9元。

恩捷股份(002812)

事件:

恩捷股份发布 2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收 79.82 亿元，同比+86.37%，实现归母净利润 27.18 亿元，同比增长+143.60%，实现扣非后归母净利 25.66 亿元，同比+159.10%，实现基本每股收益 3.06 元。同比+128.36%。

投资要点：

业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。公司 2021Q4 实现营收26.43 亿元，同比+55.34%，环比+35.89%，实现归母净利 9.62 亿元，同比+103.80%，环比+36.43%，实现扣非后归母净利 9.38 亿元，同比+117.66%，环比+45.51%。 预计公司 2021 年出货量达 30.5亿平米，其中 Q4 出货量预计达 10.7 亿平米。从去年整体看，季度盈利能力逐步改善。

稳步扩产， 绑定海内外优质大客户确保产能消化与盈利水平提升。 公司 2022 年预计年底产能达 70 亿平米， 预计 2023 年年底产能达 100亿平米。公司已与宁德时代签订了 2022 年 51.78 亿元的保供协议；与 Ultium Cells 签订了至 2024 年的 2.58 亿美元采购合同；与中创新航签订了 2022 年合计不超过 25 亿元的供应协议；以及与海外某大型车企签订了 2022 至 2024 年合计不超过 16.5 亿平米隔膜的供应协议。海内外优质客户的大规模订单可以保障公司新建产能的完全释放以及规模化生产的效率提升。

受益于产能释放与涂布比例提升，盈利向好。 公司现有在线涂布产线1 1 条，预计 2022 年达到 34 条，2023 年达到 56 条，增速超过隔膜产线扩产速度。预计公司 2021 年 Q4 涂布比例达 30%， 2022 年 Q1涂布比例达 35%。涂布产品单平净利高于基膜，伴随公司下游对涂布产品需求提升与涂布产能逐步释放，盈利能力将逐步增强。

盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长以及储能空间的逐步放量，下游需求旺盛。公司逐步扩产与涂布隔膜比例提升将拉动未来毛利率提升。预计 2022 年-2023 年公司营业收入为 158.38 亿元、199.66 亿元，归母净利润为57.97 亿元、76.34 亿元，当前股价对应 PE 为 36.2x、27.5x，予以“买入”评级。

风险提示： 新能源车销量不及预期、 下游需求不及预期、 产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2021年度归属净利润为盈利24.72亿，根据现价换算的预测PE为0。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为337.56。证券之星估值分析工具显示，恩捷股份(002812)好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)