首创证券：给予招商积余买入评级

2022-03-21首创证券股份有限公司王嵩,李枭洋对招商积余进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：多路径积极拓展，非住领域持续领先》，本报告对招商积余给出买入评级，当前股价为14.95元。

招商积余(001914)

公司业绩稳健增长，毛利率有所提升。2021年公司实现营业总收入105.9亿元，同比增长22.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长17.3%。综合毛利率13.8%，较2020年上升0.2个百分点；管理费用率3.7%，较2020年下降0.3个百分点；净利率4.8%，较2020年下降0.2个百分点。公司净利率的同比下滑主要由于21年计提资产及信用减值1.61亿元，相应减少归母净利润1.25亿元，此外公司所得税税率43.9%，较2020年上升3个百分点。

物管规模高速提升，非住领域持续领先。2021年公司在管项目1717个，较2020年增加279个；在管面积2.81亿平，同比提升47.2%，物管规模增速大幅提升。其中非住宅占比大幅提升9个百分点至59%，2021年公司非住优势业态高速发展，公园、医院、城市服务等业态在管面积大幅增加。物管板块的整体毛利率提升0.5个百分点至11.4%，毛利率及管理费用率的提升，一方面源于物管规模增长和密度提升，规模效应得以显现，同时非住业态的占比大幅提升。另一方面，公司积极推行“一业态一模板”的标准化动作落地，以及集中采购、停车场无人值守等降本增效措施，有效提升经营效率和人均效能。

多路径积极拓展，收并购实现突破。公司2021年新签约合同额30.5亿元，同比增长24.2%，其中第三方占比提升4个百分点至79%，市场化拓展能力进一步增强。公司总对总拓展的规模扩大，与多家企业建立深度战略合作，总对总新签合同额同比增长133%。2021年公司与地方资源平台新成立8家合资公司，新签合同额同比增长298%，合资公司的成立也为后续提升区域密度和浓度打下基础。同时公司收并购实现突破，收购上航和南航物业，同时锁定增资深圳汇勤65%股权。

平台化业务成效初现，积极推进资产剥离。2021年公司到家汇云平台实现跨越式增长，营业收入2.66亿元，同比增长494%，商城复购率提升25.4%。同时公司实现中航城、昆山中航、赣州九方三个项目的资产剥离，总交易价格7.78亿元，实现资产结构优化，更加聚焦主业，有望提升物业板块经营效率。

投资建议：我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.63/0.77/0.95元/股，对应PE分别为23.8/19.5/15.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：内部整合不及预期、人工成本上行压力大、地产项目处置具有不确定性、行业政策风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券何缅南研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为28.75。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.16。证券之星估值分析工具显示，招商积余(001914)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)