2022-03-20天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东对中国巨石进行研究并发布了研究报告《激励费用高增，看好成长持续性及优势再巩固》，本报告对中国巨石给出买入评级，认为其目标价位为29.14元，当前股价为16.17元，预期上涨幅度为80.21%。
中国巨石(600176)
公司发布 21FY 年报，报告期收入 197 亿， yoy+69%；归母净利 60 亿， yoy+150%；扣非归母净利 52 亿，yoy+165%。对应 21q4 公司收入 59 亿，yoy+55%，qoq +11%；归母净利 17 亿， yoy+52%， qoq+1%；扣非归母净利 12 亿， yoy+51%， qoq-16%。21q4 归母净利、扣非归母净利分别较前期业绩预告区间中位数低 18%、 14%。
21FY 量价齐升，产品结构优化，激励费用对 21q4 利润率有较大影响
21FY 全年销售玻纤纱及制品 235 万吨、电子布 4.40 亿米； yoy 分别为 12.7%、16.4% (其中 21h2 销量分别为 125 万吨、2.18 亿米， hoh 分别为+13.5%、-1.8%)。全年总体为量价齐升局面。 21q4 公司收入环比两位数增长，量增或为主因(据卓创资讯，桐乡智能 4 线 15 万吨短切纱池窑 21/10 投产)，推测产品结构亦有一定优化；，行业价格方面粗纱 21q4 环比小增、电子布价格有较多回落。
21FY 公司毛利率分别为 45.3%， yoy+11.5pct；其中 21q4 为 43.2%， qoq-2.2pct，环比承压推测源于天然气等材料成本变化。 21h2 起超额利润计提方案开始推进，管理费用率提升较多，21q4/21q3 公司管理费用分别为 6.8/3.4 亿元(vs 21q2为 1.4 亿元)，管理费用率分别为 11.5%/6.4%(vs 21q2 为 3.1%)。 此外， 贵金属铑粉出售等致 21h2 资产处置受益贡献较多， 21q4/21q3 公司资产处置收益分别为 5.3/2.6亿(vs 21q2为 0.5亿元)，其占收入比例分别为 8.9%/5.0% (vs 21q2为 1.2%)，预计 22FY 贡献或有所减少。综合致 21FY 归母净利率、扣非归母净利率(注，剔除资产处置收益) 分别 yoy+10.4pct、 +9.9pct 至 31.1%、 30.6%；21q4 归母净利率、扣非归母净利率分别为 29.4%、20.5%， qoq 分别-3.0、-6.7pct。
延续前期观点，对玻纤行业高景气持续性保持乐观
玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段，核心在于供给端变化。 新增供给大幅冲击或成为过去时，主要体现于： 1)行业在产产能基数提升，新增供给冲击动能减弱； 2)能耗双控背景下，玻纤新增产能落地增加政策扰动变量；3)玻纤协会亦在引导产能有序扩张，思路较十三五期间发生变化。另一方面，需求短期有弹性(22 年期待出口、汽车等)，同时我们对其成长持续性较为乐观(风电纱、新能源汽车渗透率提升等)。 行业高景气持续性或有较好延续性。
继续看好巨石竞争优势强化及成长持续性， 维持“买入”评级
巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。 产品结构优化、附加值提升驱动公司周期波动减弱并夯实竞争力及成长性。 超额利润分享方案对于强化公司战略执行效果有重要意义。 基于更保守电子布价格假设及资产处置收益预期等，我们下调 22/23 归母净利预测至 58/68 亿(前值 65/75 亿)，新增 24 年归母净利预测为 79 亿， 22-24 年 yoy分别-3%/+16%/+16%，维持公司 20x 22 年目标 PE， 下调公司目标价至 29.14 元(前值 32.39 元)，继续维持“买入”评级。
风险提示： 玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.24%，其预测2021年度归属净利润为盈利62.95亿，根据现价换算的预测PE为10.3。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.81。证券之星估值分析工具显示，中国巨石(600176)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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