国海证券：给予玲珑轮胎买入评级

2022-03-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对玲珑轮胎进行研究并发布了研究报告《系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下，打造国产轮胎品牌》，本报告对玲珑轮胎给出买入评级，当前股价为23.02元。

玲珑轮胎(601966)

核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲

轮胎行业核心的壁垒在于品牌，打造品牌的关键在高质量的产品、强有力的渠道、高端车型配套。玲珑轮胎研发费用位列国内轮胎上市企业首位，为高质量产品提供研发支持；率先在国内开展新零售模式，赋能销售渠道；乘用车配套为国产轮胎龙头，高端车型持续突破；公司朝着成为全球一流轮胎企业的目标持续前进。当前，受到海运费和原材料价格上涨的冲击，轮胎行业整体景气处于底部，玲珑轮胎率先在欧洲布局，破局关税和海运难题，国内市场坚守配套，同时，勇于向中高端零售突破，待行业反转公司有望加速成长。预计2021、2022、2023年归母净利分别为11、22、35亿元，对应PE28、14、9倍，维持“买入”评级。

2022年产能加速扩张

预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/9300/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。

塞尔维亚基地即将投产

因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎来海运费下降。

国内五新一高产品拉升毛利率

公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。

配套市场持续突破，价格向下传导

公司为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城等车企提供配套服务，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。原材料价格上涨，公司业绩受到冲击，我们预计配套市场轮胎价格有望向下传导。

风险提示：主要市场关税壁垒政策变动；新冠病毒疫情导致轮胎需求长时间低迷；项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.46%，其预测2021年度归属净利润为盈利26.36亿，根据现价换算的预测PE为11.99。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为42.3。证券之星估值分析工具显示，玲珑轮胎(601966)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)