2022-03-13浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对志邦家居进行研究并发布了研究报告《志邦家居点评报告：21Q4高基数下收入略超预期，厨衣木融合顺利》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为26.1元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为86.04%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华创证券的陈梦。
志邦家居(603801)
投资要点衣柜、木门高速成长，产品持续丰富橱柜21年公司持续进行渠道下沉与空白市场布局，门店拓展相比20年加速，预计新增门店超 100 家， 同时公司加强新品研发， 对卫阳产品系列进行了丰富，产品种类与风格持续完善， 保证橱柜稳健增长， 整体预计 Q4 零售端个位数增长； 衣柜在产品持续丰富同时维持加速门店拓展推动品类高速成长， 预计 21Q4零售端增长 40+%， 衣柜渠道 21 年上半年开店 162 家， 预计全年新增 200-300家。 22 年厨衣渠道扩展将延续高力度， 同时注重全屋定制店态拓展， 预计 22年厨衣综合店开 200 家， 木门借助工程渠道高速发展同时加速门店扩张， 预计22 年开店 200 家。 公司同步推出 Z7 计划， 配合全屋定制店态， 通过提升配套率、 推进产品高端化等方式实现收入与客单值进一步提升。
工程渠道逐步收敛， 整装高速拓展
工程渠道在行业持续承压的情况下， 公司通过对每个项目进行详细风险梳理，对存在风险的订单提前追缴， 应收账款回收良好， 此外为了控制风险 21Q4 公司已根据项目情况进行选择性签约， 考虑工程渠道订单周期较长、 Q4 集中结算，预计 21Q4 工程渠道实现 30%-40%增长， 未来公司将积极拓展央企国企等低风险客户， 在抢位占位同时控制风险。 零售渠道高速发展， 除新增门店外， 整装增长迅速、 我们估计 21 年收入体量提升至 3 亿(20 年 1 亿)， 且为了应对整装客户高性价比、 差异化需求， 公司计划将品类丰富度、 产品完整度较高的“IK”产品线供应整装渠道， 预计 22 年有望保持高增势头。
降本增效应对成本上升， 盈利能力有望修复
21Q4 公司净利率下降 2.2pct， 我们预计主要系： 1) 大宗渠道竞争加剧、 毛利率有所下降； 2) 原材料成本上涨， 公司为提升市场份额没有提价； 3) 衣柜毛利率仍低于厨柜、 收入占比提升。 展望 22 年， 公司积极开展成本端精细化管理，调整加盟商的返利政策， 衣柜规模效应将逐渐体现， 看好利润率修复。
盈利预测及估值
公司 21 年制定三年百亿营收目标(22-24 CAGR26%)， 是成长性突出的优质标的 。 预计 公 司 21-23 年 分 别实 现 营 收 51.53/65.19/81.58 亿 元 ， 同 比 增长34.17%/26.5%/25.2% ， 实 现 归 母 净 利 润 5.06/6.20/7.71 亿 元 ， 同 比 增 长28.0%/22.6%/24.2%， 对应 PE 为 16/13/11X， 维持“买入” 评级。
风险提示
行业竞争加剧、 业务拓展不及预期、 原材料成本大幅提升
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.42。证券之星估值分析工具显示，志邦家居(603801)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息