山西证券：给予华熙生物增持评级

2022-03-11山西证券股份有限公司张晓霖对华熙生物进行研究并发布了研究报告《研发能力雄厚，助力四大业务贡献高营收》，本报告对华熙生物给出增持评级，当前股价为114.48元。

华熙生物(688363)

事件点评

年内公司实现营收49.47亿(+87.93%)，归母净利润7.82亿(+21.13%)，扣非归母净利润6.63亿(+16.74%)，EPS1.63元。Q4实现营收19.35亿(+86.78%)，归母净利润2.7亿元(+9.13%)，扣非归母净利润2.27亿(+9.01%)。剔除股份支付影响，归母净利润8.68亿(+34.33%)。

原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期内原料业务实现营收9.05亿元(+28.62%)，占主营收入18.29%，毛利率72.19%，其中HA医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营收2.52亿/3.91亿/1.08亿/1.54亿。医疗终端业务，针剂类产品研发能力强，继续领跑稀缺III类械水光产品市场。医疗终端业务实现营收7亿(+21.54%)，占公司总营收14.15%，毛利率82.05%。年内公司接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目。年内累计销售超过25万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。功能性护肤品业务去年较大基数上持续高增长。期内实现营收33.2亿元(+146.57%)，增速高于上年同期，毛利率78.98%(-2.9pct)，主要系年内运输费用计入营业成本所致，占比约3.19%。四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过10亿，打开成长天花板。功能性食品业务发力三大品牌。后续将继续丰富销售渠道、产品SKU数量。

期内公司毛利率微降3.34pct至78.08%，整体费用率上升7.43pct至55.35%。其中销售费用率49.24%(+7.48pct)、管理费用率6.12%(-0.02pct)、研发费用率5.75%(+0.39pct)、财务费用率-0.01%(-0.03pct)。

投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.323.024.29，对应公司3月10日收盘价112.54元，2022-2024年PE分别为48.537.326.2，维持“增持”评级。存在风险

政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为164.85。证券之星估值分析工具显示，华熙生物(688363)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)