浙商证券：给予华康股份增持评级

2022-03-03浙商证券股份有限公司余剑秋对华康股份进行研究并发布了研究报告《华康股份深度报告：代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起》，本报告对华康股份给出增持评级，当前股价为37.25元。

　　华康股份(605077)

　　乘全球木糖酵幅起之东风，公司现为代糖隐形龙头

　　公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产企业。月前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇十果葡糖浆为辅、赤鲜糖醇跑步跟上的灵活经营策略。2018年公司木糖醇产量约占同期国内的48%，占同期全球的19%，是木糖醇领域当之无愧的龙头企业。2017-2020年公司营业收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为76%，乘行业起之东风，实现高速成长。

　　代糖行业经历着怎样的时代性机遇？

　　国内无糖需求兴起，叠加国家政策及意见领袖催化，带动我国甜味剂步入糖醇替代糖浆阶段，代糖行业方兴未艾。回顾历史，全球甜味剂行业共经历了蔗糖果葡糖浆糖醇类的3次主要更新迭代。每次迭代都蕴含需求+甜价比的边际驱动，以及政策引领、意见领袖举旗站台催化。近些年，我国高增的无糖需求与技术升级下糖醇甜价比优化实现共振，又恰逢《健康中国2030》政策的出台以及“意见领袖”元气森林的横空出世，甜味剂行业正经历前所未有的时代性机遇。横向比较下，2019年我国木糖醇人均渗透率仅为美国同期的1/20，未来提升空间巨大。

　　华康股份积累了怎样的优势禀赋？

　　1)行业周期性的对抗能力。单品种甜味剂受供需关系影响具周期性，公司现有多条糖醇产线，不惧单品周期变动，并在历史上已完成多次成功的相机抉择。

　　2)技术研发能力。截至2020年中，公司共获授权发明专利20项，授权实用新型49项，并在半纤维素碱液制备木糖领域具行业领先的技术优势，通过技术手段实现降本提效。3)把握行业大势的能力。2020年中公司捕捉到市场对赤藓糖醇产品的高需求，迅速开启产线布局，该预计于2022年5月前实现投产，投产后有望迅速增厚公司业绩。

　　盈利预测及估值

　　公司主营业务为食品甜味剂制造，我们预计2021-2023年公司实现收入13.95/18.12/23.74亿元，同比增5.72%/29.89%/30.98%,预计实现归母净利润2.06/3.18/4.95亿元，同比增速为-32.94%/54.60%/55.49%，对应EPS为1.26/1.95/3.03元/股，对应PE为29/19/12倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司2023年16倍PE(对应2022年25倍)，对应市值约70亿元，较当前市值仍有15%以上空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

　　证券之星估值分析工具显示，华康股份(605077)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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