首创证券：给予义翘神州增持评级

2022-03-03首创证券股份有限公司李志新对义翘神州进行研究并发布了研究报告《义翘神州：公司非新冠业务高速增长，加码研发和国际化》，本报告对义翘神州给出增持评级，当前股价为340.8元。

　　义翘神州(301047)

　　事件：公司发布年报，公司2021年实现收入9.65亿元(YOY-39.53%)，实现归母净利润7.20亿元(YOY-36.15%)，实现扣非归母净利润5.96亿元(YOY-46.81%)。

　　点评：

　　业绩符合预期，非新冠业务高速增长。公司2021年新冠病毒相关产品销售收入6.06亿元，同比下降54.86%，因2020年高基数同比降幅较大，拖累了表观业绩增速。除去新冠业务，公司实现业务收入3.59亿元，同比增长41.41%，保持了持续增长的势头。分业务和品类看，CRO服务和培养基类业务实现强势增长：公司重组蛋白实现收入3.10亿元(YOY-34.94%)，抗体试剂实现收入5.29亿(YOY-48.99%)，CRO服务实现收入0.88亿元(YOY+73.69%)培养基类实现收入0.27亿元(YOY+56.03%)，基因实现收入0.12亿元(YOY-20.59%)。

　　盈利水平逐渐回归常态，政府补助和投资收益带来额外利润。2021年公司销售毛利率为93.97%，主要受新冠产品收入占比影响同比下降2.91pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.22%/4.16%/-0.39%，同比+2.61pct/+3.33pct/+2.53pct/-2.64pct。销售、管理、研发费用率提升主要系公司业务发展需求以及2021年新冠收入较高导致相关基数较小，财务费用下降主要系上市募资带来的理财收益。报告期内，公司获得政府补贴0.67亿元，银行理财产品投资收益0.40亿元，增厚公司利润。

　　加码研发和国际化，未来增长可期。2021年公司研发费用投入为0.40亿元，同比增长53.99%；研发人员数量为122人，同比增长25%。公司有序推进重组蛋白、免疫诊断原料、分子生物学工具酶、膜蛋白、纳米抗体、胶体金等多个研发项目，积极拓展产品线和产品数量，为公司业绩增长提供充足动力。2021年公司销售人员为114人，同比增加48%，销售团队快速扩张。国际化方面在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，在此前欧美市场的基础上进一步完善公司全球营销网络布局，增强公司市场开拓及服务能力，为公司海外业绩增长打下坚实的基础。

　　盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为843.7/884.6/1059.0百万元，分别同比-12.6%/+4.8%/+19.7%；归母净利润分别为517.3/526.9/622.7百万元，分别同比-28.1%/1.9%/18.2%。最新收盘价对应PE分别为46/45/38倍，公司为国产生物科研试剂领军企业，拥有领先的单克隆抗体和重组蛋白药物的生产工艺技术平台，不断完善产品体系的同时不断拓展技术服务业务领域，在全球药物研发需求旺盛的背景、下公司国内外业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为360.0。证券之星估值分析工具显示，义翘神州(301047)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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