首创证券：给予华峰测控买入评级

2022-03-02首创证券股份有限公司何立中,韩杨对华峰测控进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：行业景气业绩高增，期待STS8300及大功率持续发力》，本报告对华峰测控给出买入评级，当前股价为400.5元。

　　华峰测控(688200)

　　受益下游封测厂加速扩产，2021年公司营收利润高增。2021年公司实现营收8.78亿元，同比+120.96%；归母净利润4.70亿元，同比+134.93%。2021年公司经营活动产生的现金流量净额达3.54亿元，同比+155.59%，占净利润比重为80.78%，体现公司优异的收益质量。2021年公司测试设备出货量达1514台，同比+113.54%，累计出货量达4500台。

　　毛利率稳中有升，扣非后净利率大幅提升。2021年公司实现毛利率80.22%，同比+0.47pct；实现扣非后净利率49.48%，同比+12.27pct；实现净利率49.96%，同比-0.15pct，主要系公允价值变动损益较去年同期减少0.62亿元。规模效应凸显，期间费用率持续下降。2021年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为17.05%、8.70%和10.71%，同比分别-3.95pct、-3.76pct和-4.17pct。

　　2021Q4受缺芯及客户推迟验收影响，营收环比有所下滑。2021Q4公司实现收入2.41亿元，同比+129.90%，环比-23.00%；归母净利润1.28亿元，同比+104.31%，环比-21.47%。公司受缺芯及下游客户推迟验收等影响，2021Q4营收环比有所下滑。

　　公司在手订单丰富，发出商品同比大幅增加。截至2021年12月31日，公司发出商品账面价值为8757.61万元，同比+190.58%；在产品账面价值1625.83万元，同比+162.00%。发出商品经客户验收通过并满足收入确认条件后，即确认为公司营业收入。按照公司毛利率80%计算，发出商品预计将在2022年确认约4.3亿元收入。

　　新品STS8300和大功率器件测试设备有望成为2022年增长动能。2021年公司新产品STS8300已获诸多客户订单并已取得一定装机。STS8300的平台化设计进一步提高集成度，主要面向PMIC和功率类SoC测试，可同时满足FT和CP的测试需求，预计2022年将持续放量。此外，随着光伏、新能源车、5G、物联网等领域快速发展，大功率器件测试系统的市场需求持续增加，助力大功率器件测试设备营收持续增长。

　　盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为6.12/8.21/11.07亿元，对应3月1日股价PE分别为41/30/22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期、供应链持续短缺、新产品研发不及预期。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为624.65。证券之星估值分析工具显示，华峰测控(688200)好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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