国元证券：给予金山办公买入评级，目标价位345.63元

2022-03-01国元证券股份有限公司耿军军对金山办公进行研究并发布了研究报告《2021年度业绩快报点评：业绩增长符合预期，机构授权业务爆发式增长》，本报告对金山办公给出买入评级，认为其目标价位为345.63元，当前股价为213.22元，预期上涨幅度为62.1%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为77.71%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中泰证券的闻学臣、何柄谕。

　　金山办公(688111)

　　事件：

　　公司于2022年2月25日收盘后发布《2021年度业绩快报公告》。

　　点评：

　　营业收入和扣非归母净利润快速增长，合同负债同比增长超70%

　　2021年，公司继续坚定推进“多屏、云、内容、AI、协作”战略，以用户第一、技术立业的理念稳健发展，收获了良好经营业绩。公司实现营业收入32.80亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长18.68%；实现扣非归母净利润8.41亿元，同比增长37.47%。基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快。报告期末，公司合同负债总额超过16亿元，同比增长超70%。

　　订阅业务用户拓展情况良好，机构授权业务呈现爆发式增长

　　分业务来看：1)个人订阅：伴随个人用户市场的用户基数持续扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65亿元，同比增长约44%。2)机构订阅：随着政企用户的产品云化程度逐渐加深，公司在政企市场的渗透率将得到有效提升，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46亿元，同比增长约23%。3)机构授权：随着信创进程不断深入，公司流版软件产品订单丰厚，国内机构授权业务实现营业收入约9.62亿元，同比增长约107%。4)互联网广告及其他业务：公司继续保持战略调整态度，互联网广告及其他业务实现营业收入约4.06亿元，同比下降3%。

　　金山数字办公平台重磅发布，全面赋能大型组织办公数字化转型

　　2021年12月22日，“2021金山数字办公大会”在北京举行，公司在会上发布了一系列新品：基于文档会话、整合各种协作服务的新一代协作办公平台——金山协作；专为多人协作场景设计的增强版表格软件——轻维表；新一代知识管理工具——金山知识库等。由此，公司已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。参考《2021年度业绩快报公告》，调整公司2021-2023年营业收入预测至32.80、45.52、60.66亿元，调整归母净利润预测至10.42、14.37、20.29亿元，EPS为2.26、3.12、4.40元/股，对应PE为93.39、67.74、47.96倍。公司目前营业收入快速增长，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在30-100倍之间，参考近期的估值水平，调整公司2022年的目标PS至35倍，对应的目标价为345.63元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为336.03。证券之星估值分析工具显示，金山办公(688111)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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