民生证券：给予雅化集团买入评级

2022-02-23民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航对雅化集团进行研究并发布了研究报告《-雅化集团(002497)Q1业绩大幅增长,矿端原料保障充足-220222》，本报告对雅化集团给出买入评级，当前股价为32.49元。

　　雅化集团(002497)

　　事件概述：近日公司发布2021年业绩快报和2022年一季度业绩预告，2021年全年公司实现营业收入52.33亿元，同比增长61.0%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长185.5%。2022年Q1公司预计实现归母净利润9-12亿元，同比大幅增长1053.7%-1438.2%。

　　锂盐价格加速上涨、产能持续释放，Q1业绩环比大增。单季度来看，21Q4公司实现营业收入17.87亿元，归母净利润2.93亿元，分别环比增长35.3%、-3.0%；22Q1归母净利润环比Q4大幅增长207.2%-309.6%，大幅超出我们之前的预期。22Q1业绩变动原因：1)价格上升：2022年Q1锂盐价格环比大幅上涨，根据SMM数据，截至2月21日，碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%，而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%，锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升；2)销量增加：公司抓住锂盐行业机遇，释放产能，锂盐销量提升；3)民爆业务继续稳中求进，业绩稳步增长。

　　深度绑定下游优质客户，氢氧化锂产能扩稳步推进。1)2021年公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能3.3万吨，雅安锂业二期5万吨电池级氢氧化锂(其中3万吨电池级氢氧化锂产线将于2022年底建成投产)、1.1万吨氯化锂及其制品项目已启动建设，到2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨以上。2)客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、LG等全球优质供应链，反映出公司产品品质领先，随着海外高镍车型不断放量，公司业绩将快速释放。

　　锂资源保障性强，助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局，我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022年生产需要：1)李家沟：参股李家沟锂矿(折合氧化锂储量51万吨)37.25%权益，拥有优先供应权，预计2022年下半年投产；2)Core：参股澳洲Core公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议(7.5万吨锂精矿/年)；3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权，澳洲EV资源公司9.5%股权，在锂矿资源开发方面进行合作；4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025年，每年提供不低于12万吨锂精矿供应。

　　Coro项目进展顺利，锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2月17日公告，Coro项目预计22Q4将按协议约定为公司提供锂精矿，且于2月16日签署《承购协议》的补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整，预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿，增厚公司业绩，也表明公司与供应商合作不断深入，合作关系稳定良好。

　　投资建议：考虑到锂价快速上行，我们调整公司2021-2023年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10亿元，以2022年2月21日收盘价为基准，对应PE分别为33X、8X、7X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为26.39。证券之星估值分析工具显示，雅化集团(002497)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。