民生证券：给予雅化集团增持评级

2022-01-13民生证券股份有限公司邱祖学对雅化集团进行研究并发布了研究报告《锂盐量价齐升助力业绩增长，资源布局稳步推进》，本报告对雅化集团给出增持评级，当前股价为25.31元。

　　雅化集团(002497)

　　事件概述：1 月 12 日公司发布 2021 年业绩预告，预计归母净利润 9.2-10.5亿元，同比+184-224%，扣非归母净利润 8.92-10.22 亿，同比+198-242%。

　　分析与判断：

　　民爆为盾，锂盐为矛，锂业务量价齐升助力公司业绩增长。 单季度来看， Q4归 母 净 利 润 2.88~4.18 亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长 122~222% ， 环 比 变 动 -4.7%~+38.3%。 业绩变动原因： 1) 价： 2021 年全年锂盐价格高位， Q4 电池级氢氧化锂环比大幅上涨 61.6%，显著增厚公司盈利； 2) 量： 公司锂盐产线达产后不断爬坡放量，同时公司抓住行业机遇增加销售，锂盐销量大幅提升； 3) 民爆业务稳步发展、持续发力为公司贡献稳定利润。

　　氢氧化锂锂冶炼产能持续扩张，客户结构不断优化。 1)2021 年公司拥有 4.3万吨锂盐产能，其中氢氧化锂产能 3.3 万吨， 雅安锂业二期 5 万吨电池级氢氧化锂( 其中 3 万吨电池级氢氧化锂产线将于 2022 年底建成投产)、 1.1 万吨氯化锂及其制品项目已启动建设， 到 2025 年公司锂盐产品综合产能规划将达到 10 万吨以上。 2) 客户端，已顺利嵌入特斯拉、松下、 LG 等全球优质供应链，侧面印证公司优异的产品品质，随着未来海外高镍车型不断放量公司业绩将快速释放。

　　锂资源布局进展顺利，多个参股项目有望于 2022 年投产。 公司目前已有的锂资源供应渠道能满足 2022 年锂盐生产需要：1)李家沟：参股李家沟锂矿 28%的权益拥有优先供应权， 可保障控股子公司国理公司需求； 2) Core： 参股澳洲Core 公司 4.18%股权并签订锂精矿包销协议( 7.5 万吨锂精矿/年)， Core 目前已开始进行矿山建设，预计将于 2022Q4 出矿；3)参股澳洲东部资源公司 5.01%股权，已签署战略合作协议，公司已与东部资源公司锁定锂矿标的，并将继续在锂矿资源开发方面进行合作； 4) 参股澳洲 EV 资源公司 9.5%股权， 共同开发澳大利亚肖河锂锡钽项目及奥地利韦因贝尼项目和东阿尔卑斯山锂矿等锂资源项目； 5) 与银河锂业续签锂精矿包销协议至 2025 年。银河锂业每年提供不低于12 万吨锂精矿供应， 将为公司未来生产提供长期、稳定、优质的原料保障。

　　4680 及能量密度新规或利好动力三元发展，持续看好氢氧化锂需求。

　　1)4680 主要优势体现在电池容量、生产成本、以及效率上，应用于三元电池将显著拉开和磷酸铁锂电池差距。( 2)工信部电子信息司发布公开征求对《锂离子电池行业规范条件( 2021 年本)》，要求能量型动力电池能量密度需≥180 Wh/kg，电池组能量密度≥120Wh/kg，或利好三元电池发展，提升未来氢氧化锂需求。

　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 9.83、 18.94、23.78 亿元，以 2022 年 1 月 13 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 26X、 14X、11X， 首次覆盖，给予公司 “谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为20.78；证券之星估值分析工具显示，雅化集团(002497)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)