浙商证券：给予宏华数科买入评级

2022-02-22浙商证券股份有限公司王华君,李锋,邱世梁对宏华数科进行研究并发布了研究报告《宏华数科点评报告：业绩符合预期，期待疫情结束后需求快速爆发》，本报告对宏华数科给出买入评级，当前股价为204.01元。

　　宏华数科(688789)

　　业绩符合预期；2021年营收同比增长32%；归母净利润同比增长33%

　　2021年公司营收9.4亿元，同比增长32%；净利润2.3亿元，同比增长33%；扣非净利润2.1亿元，同比增长33%；

　　2021年Q4收入2.4亿元，同比减少13%；净利润6533万元，同比持平。Q4单季度净利率27%，同比提升3.7pct，环比提升5pct。

　　限电限产和海外疫情加重影响Q4收入，产品结构变化提升Q4净利率

　　2021年Q4收入同比减少13%，我们判断：1)受去年Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2)海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。

　　希音拟投资150亿建设湾区供应链总部，数码印花渗透率将加速提升

　　快时尚跨境电商巨头希音拟投资150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”，此举预计将加速国内数码印花渗透率提升。随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，全球数码印花布渗透率将从2020年10%提升至26%以上，CAGR为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。2021年8月股权激励行权条件为未来3年净利润CAGR不低于30%。

　　“设备+墨水”模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础

　　2020年公司设备收入4.5亿，墨水收入约2亿。预计公司墨水收入占比将从2020年28%上升至2025年40%。根据我们测算公司2021年墨水收入占比预计有接近10pct提升。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。

　　数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材

　　数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。

　　盈利预测及估值

　　预计2021~2023年归母净利润为2.3/3.4/4.7亿元，同比增长33%/50%/38%，PE为68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。

　　风险提示：1)核心部件喷头依赖外购风险；2)应收款款快速增长引发坏账

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为306.01。证券之星估值分析工具显示，宏华数科(688789)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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