今日视点：国金证券：给予盾安环境增持评级，目标价位21.69元

国金证券股份有限公司陈传红近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《困境反转！热管理核心零部件龙头加速拥抱汽车电动化浪潮》，本报告对盾安环境给出增持评级，认为其目标价位为21.69元，当前股价为14.82元，预期上涨幅度为46.36%。

盾安环境(002011)

【资料图】

投资逻辑

热管理市场快速增长，增量供应商战略机遇窗口期打开。 下游需求爆发，带动热管理快速扩容，磷酸铁锂占比提升催化热管理系统升级，热泵对电子膨胀阀需求量进一步提升。目前热管理系统电子膨胀阀单车使用约 3-5 个，热泵逐步渗透后电子膨胀阀平均用量有望拓展至 6-8 个；汽车热管理阀类市场集中过高，引入增量供应商是必然趋势，有利于公司切入到汽零市场。

优化产品结构+发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1)产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加； 2)业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场(毛利率比家用高 5-6pct)； 3)区域结构优化：公司海外毛利率比国内高 5-6pct，但 21 年海外营收 17 亿元，占比仅 17%(竞争对手约 50%)。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，提升海外占比。热管理单车价值量提升叠加二供趋势下， 我们预计 2022-2024 年汽零业务营收分别为 2.95、 6.96、 13.61 亿元， 毛利率分别为 20%、 22%、 24%，对应毛利为 0.59、 1.60、 3.27 亿元。

格力入局缓解财务困境，公司经营迎拐点。 22 年 7 月公司发布定增预案，拟发行 1.4 亿股， 募集资金达 8.1 亿元，将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。格力拟全部认购 1.4 亿股， 认购后持股 39%。此次定增有望显著缓解公司财务状况，助力公司加速产品结构转型及电动车领域拓展。

投资建议与估值

公司是稀缺的热管理核心零部件龙头，格力入主后债务和现金流问题将得到大幅改善，经营战略从多元化转向聚焦。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 8.72、 6.63、 7.77 亿元，给予 23 年 PE 30 倍，目标市值 199 亿元，目标价 21.69 元/股，给予“增持”评级。

风险提示

国内外汽车销量不及预期； 客户开拓不及预期； 财务情况好转不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.78亿，根据现价换算的预测PE为15.44。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境(002011)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，未来营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)