业务类型单一 爱美客能成为“A+H”医美第一股吗?

上市申请材料“失效”后，爱美客再度递表。6月27日，港交所文件显示，爱美客提交上市申请，拟募资用于投资、收购和授权许可安排;开发及扩展产品管线;扩大全球布局;营销和品牌建设以及补充营运资金等方面。

爱美客是医美行业上游龙头企业之一，2020年9月，爱美客在深圳证券交易所创业板上市。手握7款医疗美容产品，爱美客近三年毛利率超90%。尽管爱美客业绩逐年增长，但业务模式单一、研发投入不够一直让其饱受市场争议，此次再战港交所，爱美客能成为“A+H”医美第一股吗?

二战港交所

A股上市不到一年，爱美客将目光投向港股市场，不过首次闯关因上市申请材料“失效”折戟。6月27日，爱美客再度递表，向港股发起冲刺。

爱美客主要研发针对面部、颈部褶皱皮肤的修复等产品。公司产品主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室，产品由经过培训的医生注射于面部及颈部，修复皱纹及凹陷组织。2020年9月，爱美客在深交所创业板上市。

2021年7月，爱美客公告称，公司董事会审议通过议案，同意公司发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市;为完成本次发行上市，同意公司转为境外募集股份有限公司。

爱美客彼时在公告中表示，公司发行H股并申请在联交所主板挂牌上市有利于满足公司的业务发展需求，深入推进公司国际化战略，并进一步提升公司的经营管理水平，增强公司竞争力。

不过半年后，爱美客的上市申请材料变更为“失效”状态，首次闯关遇阻。根据最新的递表文件，爱美客拟募资用于投资、收购和授权许可安排;开发及扩展产品管线等方面，具体包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品;拟投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。

盘古智库高级研究员江瀚认为，爱美客所在的赛道是个超级风口，二次上市无疑给公司所在的产业风口进一步加码，也有望实现其对于自身业务发展的进一步加速。

北京君都律师事务所高级合伙人、生命科学与健康医疗法律部主任张文波表示，两地上市打通可流通股权融资通道和多种融资工具，进一步“跑马圈地”。

针对赴港上市的原因，爱美客相关负责人向北京商报记者表示，赴港上市可以搭建一个国际化的资本平台，公司在国内达到一定市占率后，也开始考虑国际业务。出于战略层面的考量，两地上市对公司未来发展有重大意义。

业务类型单一

若此次二战港交所成功，爱美客有望成为首个“A+H”上市的医美标的。

目前爱美客拥有7款医疗美容产品，其中包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及1款PPDO面部埋植线产品。

2019-2021年，爱美客的营收从5.58亿元增长至14.48亿元，同期净利润从2.98亿元增长至9.54亿元。近三年，爱美客的毛利率分别达91.7%、91.4%、93.3%。

不过，业务类型单一以及研发投入不够一直让爱美客饱受争议。报告期内，爱美客基于透明质酸(玻尿酸)的皮肤填充剂产品占总收入的98%以上。2019-2021年，爱美客的研发开支分别为4856.4万元、6180.4万元、1.02亿元，分別占总收入的8.7%、8.7%及7.1%。

在玻尿酸市场，华熙生物、昊海生科两家龙头企业占据一定市场份额。今年5月，新氧宣布成为爱拉丝提中国境内独家总代理，中下游企业也开始通过不同方式入局玻尿酸市场。

对于国内玻尿酸市场，联合丽格集团创始人、董事长李滨在接受北京商报记者采访时曾表示，从内部市场格局来看，目前国内大概有60多种填充类的玻尿酸，比较同质化，内部竞争会越来越激烈，出现爆品的可能性越来越小，产品替代的边际效应降低。

爱美客在招股书的风险因素中直言，报告期内，公司的业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售，且公司收入增长的主要驱动力来自于若干该等产品的销售额增长。若公司无法维持该等主要产品的销量、定价水平及利润率，收入及盈利能力可能会受到不利影响。

对于业务类型单一等市场质疑，爱美客相关负责人表示，任何一家公司在发展的过程中都面临质疑和误解，这些都将成为发展的驱动力，好公司将不断证明自己。

押宝肉毒素产品

意识到透明质酸类皮肤填充剂产品占比大的爱美客正在扩大产品管线组合。

2021年7月，爱美客宣布拟使用超募资金约8.86亿元对Huons BioPharma Co, Ltd.进行增资并收购Huons Bio部分股权。今年5月，爱美客公告称，公司已与韩国Huons Bio Pharma Co. Ltd签订经销合作框架协议，约定以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定经销区域内作为其指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。

目前上述肉毒素产品未获得国家药监局批准，在爱美客募资用途中，公司将分配一定金额用于上述产品的研发及商业化，包括适应症为鱼尾纹及良性咬肌肥大的临床试验、注册等。

通过多线布局，打破产品单一局面，但国内肉毒素市场已呈现出“一超多强”的局面，爱美客能否从激烈的市场竞争中抢夺市场份额，仍是未知。

全球已上市的肉毒素品牌有7个。艾尔建旗下保妥适(Botox)是全球肉毒毒素市场份额第一的产品，目前保妥适(Botox)产品市场份额保持在65%以上。作为国内医美行业重要市场部分，2020年之前，肉毒素主要由艾尔建的保妥适和兰州生物制品研究所的衡力二分天下。

2020年10月，韩国药企HUGEL旗下A型肉毒素“乐提葆”(Letybo)在国内获批上市，由四环医药独家代理。2020年11月，英国益普生(Ipsen)生产的肉毒素产品吉适(Dysport)在国内正式上市。(记者 姚倩)