2022-04-25国元证券股份有限公司徐偲对可靠股份进行研究并发布了研究报告《可靠股份2021年年报及2022年一季报点评：成本上涨拖累短期业绩，成人失禁品牌后势可期》，本报告对可靠股份给出增持评级，当前股价为14.45元。
可靠股份(301009)
事件：
公司发布 2021 年年报： 2021 年全年实现营收 11.86 亿元，同比减少 27.44%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比减少 81.43%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比减少 83.42%；基本每股收益 0.17 元。
公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 实现营收 3.22 亿元，同比减少 3.34%；实现归母净利润 0.02 亿元，同比减少 95.14%；实现扣非归母净利润 0.01亿元，同比减少 96.31%。
国元观点：
婴儿护理需求减弱， 成人及宠物护理稳定增长
公司 2021 年业绩出现大幅下滑，剔除口罩等防疫物资收入影响，营收同比-19.01%，主要系新生儿数量持续下滑，婴儿护理市场需求呈现萎缩态势所致。分产品来看， 21 年公司婴儿护理产品、成人护理产品与宠物护理产品收入占比分别为 52%/39%/7%，同比-34.81%/+8.07%/+13.86%；分销售模式来看，自有品牌与 ODM 占比分别为 33%/66%，同比-12.05%/-33.81%，成人失禁用品为主的自有品牌降幅较低。
成本上涨拖累毛利率， 销售费用增长较快，财务费用有所下降
公司 21Q4、 22Q1 毛利率分别为 7.56%/12.07%， 同比-16.4/-13.3pct， 主要系原材料成本和运输费用上涨所致。 公司 2021 年期间费用率为 14.40%，同比+3.91pct，增幅较大；其中，销售费用率为 7.64%，同比+3.64pct，主要系主要系市场推广费用和人力资源成本增加；管理费用率为 3.13%，同比+1.61pct， 主要系税收及社保等优惠取消，而上市费用及折旧费用增加所致；财务费用率为-0.53%，同比-1.90pct， 主要系汇兑损失较小且募集资金导致利息收入增加；研发费用率为 4.15%，同比+0.55pct，表明公司对研发新产品满足多元化需求的重视。
老年护理方兴未艾，自主品牌后势可期
人口老龄化趋势下， 我国成人失禁用品市场渗透率或将逐年提高， 公司在2020 年中国成人失禁用品市场的销售额份额排名第一，未来有望受益于老年护理需求的增长。公司坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展模式， 持续提升“可靠！” 自有品牌力，产品方面， 针对不断觉醒的轻度失禁群体消费意识，推出专为亚洲女性设计的轻度失禁用品隐形吸水巾和隐形出行裤，扩展产品品类； 营销方面， 推出品牌超级符号及活力老人 IP 形象，引领失禁用品领域的消费者教育；渠道方面， 2022 年将进一步渗透医院周边店、OTC、养老院、政府采购等重点线下渠道。 同时， 公司的募投项目智慧工厂将在 2022 年陆续投产，行业龙头地位有望继续加强。
投资建议与盈利预测
成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头，将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 13.93/16.12/18.46 亿元，归母净利润为 0.76/1.50/2.16 亿元， EPS为 0.28/0.55/0.79 元/股，对应 PE 为 51.62/26.26/18.23 倍， 考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性，暂时下调至“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动； 下游客户过于集中；行业竞争加剧。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为21.76。证券之星估值分析工具显示，可靠股份(301009)好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息