浙商证券：给予特变电工增持评级

2022-04-24浙商证券股份有限公司邓伟对特变电工进行研究并发布了研究报告《特变电工2021年报及2022一季报点评报告：多晶硅业务延续高景气，有望受益新型电力系统建设》，本报告对特变电工给出增持评级，当前股价为18.99元。

特变电工(600089)

投资要点

2021实现归母净利润72.55亿元，同比增长196.34%

2021年，公司实现营业总收入613.71亿元，同比增长37.39%；归母净利润72.55亿元，同比增长196.34%；扣非后归母净利润58.29亿元，同比增长224.27%。2022Q1，公司实现营业总收入171.39亿元，同比增长81.28%；归母净利润31.22亿元，同比增长47.28%。公司业绩持续大幅增长主要系公司多晶硅价格上涨及销量增加、新能源自营电站发电量增加、煤炭价格上涨及销量增加所致；2021年非经常性损益主要为投资南网能源的公允价值变动损益及政府补助。

新能源业务：硅料盈利维持高位，新能源电站发电量大幅增长。

2021年公司多晶硅产量7.82万吨，销量7.58万吨。受益于硅料价格上涨及销量增加，公司新能源产业及工程实现收入199.69亿元，同比增长57.39%；毛利率40.14%，同比提升25.79pct。公司加快新疆多晶硅产线技改及内蒙古10万吨、准东20万吨多晶硅项目建设，预计内蒙古10万吨硅料产能在2022年8-9月实现投产，公司多晶硅市场的优势地位有望进一步巩固。2021年公司新能源电站业务快速增长，已完工未转让及在建BT项目593.09MW，实现发电收入的新能源运营电站装机达到2.2GW。其中，风电发电量达到31.59亿千瓦时，同比增长345.26%；光伏发电量达到8.40亿千瓦时，同比增长0.71%。

输变电业务：龙头地位稳固，有望受益新型电力系统建设。

2021年公司变压器产品实现收入109.26亿元；电线电缆产品实现收入89.85亿元；输变电成套工程实现收入33.36亿元。随着国家提出构建以新能源为主体的新型电力系统，绿色电源及智能配电网将成为未来发展重点，带动输变电产品需求增长。公司变压器产业在超、特高压交直流输变电等关键输变电设备研制方面达到世界领先；线缆产业具备生产1000kV及以下扩径导线、500kV及以下交联电缆及电缆附件的能力，有望充分受益于国家新型电力系统建设。2021年公司输变电产业国内签约近266亿元，未来公司将持续稳固存量市场，并围绕陆上风光大基地、海上风电、整县分布式等领域大力开拓市场，提升竞争力。

盈利预测及估值

公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为88.22亿元、98.80亿元、107.34亿元，对应EPS分别为2.33、2.61、2.83元/股，对应估值分别为8.16、7.28、6.71倍。

风险提示：多晶硅价格下跌；原材料价格上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利89.92亿，根据现价换算的预测PE为8.01。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为26.5。证券之星估值分析工具显示，特变电工(600089)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)