国金证券：给予鱼跃医疗买入评级

2022-04-24国金证券股份有限公司袁维对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，当前股价为24.95元。

鱼跃医疗(002223)

业绩简述

2022年4月22日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入68.94亿元，同比+3%；实现归母净利润14.82亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润13.19亿元，同比-19%；

分季度来看，2021年Q4公司实现收入15.84亿元，同比-16%，归母净利润1.31亿元，同比-47%，扣非归母净利润0.88亿元，同比-62%。

经营分析

新冠相关业务下降影响短期增速，常规业务持续增长。公司呼吸机产品业务规模同比2020年下降较多，主要系2020年受疫情影响业务基数较大，但同比2019年两年复合增速超50%，常规销售开展较好。感染控制解决方案板块受疫情需求差异影响，同比业务规模下降6%，但“洁芙柔”等产品院内外市场份额均有提升。糖尿病护理、康复器械等其他常规业务持续增长。

系列新产品持续获批，费用端投入加速。公司2021年综合毛利率达到48.29%，同比-4.4pct；全年净利率达到21.53%，同比-4.6pct。利润率变化与公司2020年同期疫情形势下产品结构不同直接相关。全年销售费用率13.71%，同比+2.5pct，2021年公司一系列新产品持续获批上市，销售推广团队规模同样有所增加；全年研发费用率6.17%，同比+0.2pct，公司历来重视研发投入，在全球多地设立有研发中心，核心赛道上持续推出新产品。

AED产品国内顺利获批，助力公司快速抢占市场。公司全资子公司江苏普美康已于4月18日收到AED产品的NMPA注册证。公司AED产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度，国内注册证的获取会加速推动其国产化进程，有望对业务成本端优势的强化、急救板块整体毛利率水平的提升起到积极作用，预计公司将通过战略布局与产品强劲的竞争力获取更多市场份额。

盈利预测与投资建议

我们看好公司在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道的发展前景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.81、19.36、22.47亿元，同比增长13%、15%、16%，EPS分别为1.68、1.93、2.24元，现价对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.48%，其预测2021年度归属净利润为盈利15.1亿，根据现价换算的预测PE为16.52。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.3。证券之星估值分析工具显示，鱼跃医疗(002223)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)