中银证券：给予杉杉股份增持评级

2022-04-22中银国际证券股份有限公司李可伦对杉杉股份进行研究并发布了研究报告《负极材料量利齐升，新业务贡献增量》，本报告对杉杉股份给出增持评级，当前股价为23.25元。

杉杉股份(600884)

公司发布 2021 年年报，业绩符合预期； 公司负极材料产能持续扩张，一体化布局不断完善；偏光片业务运转良好，持续贡献业绩增量；维持增持评级。

支撑评级的要点

2021 年盈利同比大幅增长 2,320%符合预期： 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 206.99 亿元，同比增长 151.94%；实现盈利 33.40 亿元，同比增长 2,320.00%；扣非净利润 18.85 亿元，同比扭亏。公司此前预计 2021 年实现盈利 31.00-33.90 亿元，公司业绩贴近预告上限，符合预期。

预计 2022Q1 业绩增长 148%-181%： 公司此前发布 2022Q1 业绩预告，预计盈利 7.50-8.50 亿元，同比增长 148%-181%；扣非盈利 5.60-6.00 亿元，同比增长 99%-113%。

负极业务量利齐升，一体化布局不断完善： 2021 年公司负极材料销量10.10 万吨，同比增长 71.27%，快充类产品实现快速放量，出货占比提高至约 50%；毛利率同比增长 2.25 个百分点至 28.62%；实现盈利 5.25 亿元，同比增长 199.91%，单吨净利润同比增长 64%。 截至 2021 年末公司拥有负极材料成品产能 12 万吨，石墨化产能 4.2 万吨。包头二期 6 万吨负极产能和 5.2 万吨石墨化产能预计 2022 年下半年达产，四川 20 万吨一体化基地一期计划 2022 年底前实现投试产。 随着石墨化自供比例提升，我们预计公司负极材料整体成本有望进一步下降。

偏光片业务运转良好，持续贡献业绩增量： 2021 年 2-12 月公司偏光片销量 1.13 亿平米，实现营收 99.44 亿元，盈利 11.97 亿元，毛利率 24.59%。目前公司拥有 8 条偏光片前端生产线(含 2 条原韩国梧仓产线)，上半年公司陆续启动张家港、绵阳地区项目投资，建成后公司将拥有 12 条全球领先产线，产能优势进一步夯实。

估值

在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业变化，我们将公司 2022-2024年预测每股盈利调整至 1.56/2.00/2.41 元(原 2022-2023 年摊薄每股收益预测为 0.98/1.23 元)，对应市盈率 15.1/11.8/9.8 倍； 维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期； LCD 偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期； 新能源汽车政策风险； 新冠疫情影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为13.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.6亿，根据现价换算的预测PE为14.81。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为40.75。证券之星估值分析工具显示，杉杉股份(600884)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)