2022-04-22中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对中闽能源进行研究并发布了研究报告《平海湾海风二期投产，后续资产注入可期》，本报告对中闽能源给出买入评级，当前股价为7.85元。
中闽能源(600163)
事件：
公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 22.41%；实现归母净利润 6.56 亿元( 扣非 6.54 亿元)，同比增长35.11%(扣非增长 40.33%)。
平海湾海风二期全容量投产， 2022 年一季度业绩持续高增
2021 年 12 月，平海湾海风二期全容量投产， 2022 年开始贡献业绩。 2021 年底公司控股装机达到 957.3MW(同比+17%)，其中福建陆风 501.8MW，福建海风 296MW(同比+62.6%)，黑龙江陆风 109.5MW，光伏 20MW，生物质 30MW( 21 年新增)。 公司在福建省的风电装机共797.8MW，占福建省风电装机规模的 10.85%。
2021 年营收和归母净利润大幅提升， 主要原因是马头山风电场、王母山风电场、大帽山风电场等项目于 2020 年陆续建成投产， 2021年前述项目全年全容量并网发电。 公司全年发电量与上网电量为27.22 亿 kWh 与 26.54 亿 kWh，同比分别增长 18.15%和 18.48%；平均上网电价 658.61 元/MWh， 同比有所提升，主要因为高电价的海风占比增加(海风电价为 850 元/MWh)。
此前公司发布了 2022 年一季度预增公告，一季度归母净利润2.62-3.14 亿元，同比增长 51%-81%。主要原因是 2021 年 12 月平海湾海风二期项目全容量并网发电。
成本控制良好， ROE(加权)同比增加， 偿债能力提升
2021 年公司销售毛利率 65.49%，同比减少 2.44 个百分点，主要是因为并网风机数量同比增加，营业成本同比增长 32.78%，快于营收增速；期间费用率 15.47%，同比减少 0.45 个百分点，成本控制良好；ROE (加权)15.76%，同比增加 1.29 个百分点；经营性现金净流量 8.02亿元，同比增长 2.4%。
2021 年末公司资产负债率 54.3%，同比减少 9.48 个百分点，主要因为 2021 年公司发行的可转债全部转股； 流动比率、速动比率分别为 1.61、 1.60，同比各提升 0.57。
2.4GW 优质项目待注入，是现有装机的 2.5 倍
公司控股股东福建省投资开发集团承诺， 在满足稳定投产、全年实现盈利且符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。目前待注入项目包括闽投海电(平海湾海上风电三期)、宁德闽投(宁德霞浦海上风电 A 区及 C 区)、霞浦闽东(宁德霞浦海上风电 B 区)、闽投抽水蓄能(永泰抽水蓄能)、闽投电力等。 其中四个海风项目总装机达到 1.208GW， 永泰抽水蓄能装机为 1.2GW。 待注入项目总计2.408GW， 是现有装机的 2.5 倍左右。
平海湾海上风电三期已 于 2021 年底并网，装机 0.308GW，预计于 2023 年注入； 永泰抽水蓄能施工进度符合预期，近期上水库主坝封顶， 下水库完成蓄水试验，整体有望在 2022 年底或 2023 年建成。
估值分析与评级说明
平海湾海风二期于 2021 年 12 月全容量并网， 2022 年开始贡献业绩；平海湾海风三期有望于 2023 年注入，其他项目预计在 2024 年以后注入。 同时公司积极实施“走出去”发展战略，寻找价格合理的优质项目并购机会。
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.97 亿元、 12.03 亿元、 13.21 亿元，对应 PE 分别为 15.50 倍、 11.56 倍、 10.53 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
来风低于预期； 上网电价下调；项目开发进度不及预期；资产注入进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券于夕朦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.84亿，根据现价换算的预测PE为15.1。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，中闽能源(600163)好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息