华西证券：给予科大讯飞买入评级

2022-04-22华西证券股份有限公司对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《教育+消费者双轮驱动，AI龙头进入红利兑现期》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为39.08元。

科大讯飞(002230)

事件概述

公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收183.14亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；实现扣非净利润9.79亿元，同比增长27.54%。基本每股收益为0.7元，较去年增长9.37%。

2022年一季度，公司实现营收35.06亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，主要系公司持股因股价波动确认损益-1.54亿元所致。实现扣非净利润1.46亿元，同比增长37.73%，公司盈利能力持续增强。

分析判断:

2021年营收超预期，持续看好教育&消费者业务。

2021年公司营收略超我们预期，全年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%。至此，讯飞成为A股近10年来唯一一家营收年均复合增速超25%的公司，这主要得益于公司教育业务及消费者业务的快速增长，同时智慧城市业务亦稳健增长。

教育业务方面，得益于公司2B区域因材施教方案加速异地复制、2C个性化学习手册+学习机持续发力，全年营收同比增长49%达62.32亿元。其中，教育产品和服务同比增长49.47%，教学业务同比增长34%。报告期内，公司因材施教方案在近20个市、区(县)持续落地、应用深化。此外，公司智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省。随着校外教培监管持续深化，校内教育核心地位将进一步凸显，专注校内体系、横跨线上-线下的AI教育龙头科大讯飞将是最大受益者，公司教育业务高速扩张主逻辑料将持续。

开放平台及消费者业务均实现快速增长：

开放平台营收同比增长56%至29.88亿元，开放平台已经对外开放449项AI能力及方案(20年为396项)，汇聚开发者数达到293万(20年为175.6万)。

智能硬件产品及移动互联网业务的快速增长带动消费者业务营收同比增长37%。报告期内，公司消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%。公司逐渐构建起线上线下全渠道覆盖的销售体系：线上，京东天猫双平台GMV增速超过80%，叠加抖音等新媒体渠道持续发力；线下,在北京、上海、深圳、杭州、南京五个城市新开拓直营店合计20家。2C硬件产品持续增速充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升，2C新增长曲线可期。

期间费用率向好凸显规模效应，高研发投入持续夯实壁垒，现金流印证高景气。

公司期间费用率指标持续向好凸显规模效应，保持高研发投入夯实壁垒。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较20年下降1.3pct、2.08pct、0.18pct至14.7%、21.47%、-0.06%。公司保持高研发投入夯实技术/产品/平台壁垒，报告期内，研发费用同比增长28%至28.3亿元，研发费用率亦提升3.85pct至19.3%，公司拥有硕士及以上学历人员增加810人。

报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长35.98%达171.62亿元，印证公司业务持续高景气。公司经营活动产生的现金流量净额较去年下降60.67%，主要系购买商品、接受劳务付的现金增加所致。

AI解决方案在多场景落地，根据地业务未来可期。

报告期内，公司智慧汽车、智慧金融、智慧医疗等业务均保持稳健增长态势，根据地业务未来可期。其中：

智慧汽车业务实现营收4.5亿元，同比增长39%，实现前装700万套，新增交付车型200多个，达成合作车企40多家，定点储备增长90%；每月活跃用户超千万，年度语音交互次数近20亿次。

智慧金融业务已覆盖银行、保险、证券行业，超过2000个智能客服、营销及运营类项目。讯飞AI+金融应用在区域性银行客群中的渗透率增长超过200%。

智慧医疗业务的全科医生助理已覆盖全国28个省(自治区、直辖市)、284个区县并常态化应用，累计服务超5万名基层医生、1亿居民，辅助基层医生完成超过1.3亿份规范电子病历，提供3.4亿余次AI辅助诊断建议，年价值修正诊断超过17万次。

投资建议

考虑到公司加大投入夯实竞争壁垒，我们调整了盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现营收254.18/345.34/463.52亿元(原预测2022-2023年为243.5/325.8亿元)，同比增长38.8%/35.9%/34.2%(原预测2022-2023年36.6%/33.8%)；实现归母净利润21.05/28.66/37.08亿元(原预测2022-2023年26.6/36.5亿元)，同比增长35.2%/36.2%/29.4%(原预测2022-2023年39.3%/37.4%)；EPS分别为0.91元、1.23元、1.59元，对应2022年4月21日收盘价39.6元，2022-2024年PE分别为43.74X/32.12X/24.83X，维持“买入”评级。

风险提示

支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.01亿，根据现价换算的预测PE为36.19。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为71.3。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞(002230)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)