国海证券：给予川投能源买入评级

2022-04-22国海证券股份有限公司杨阳对川投能源进行研究并发布了研究报告《业绩点评：分红比例提高，雅中装机持续释放》，本报告对川投能源给出买入评级，当前股价为10.73元。

川投能源(600674)

事件:

川投能源发布 2021 年报及 2022 一季报：

1) 2021 年：实现营业收入 12.63 亿元，同比增长 22.52%；实现归母净利润 30.87 亿元，同比减少 2.35%。

2) 2022Q1：实现营收 1.74 亿元，同比增长 18.18%；实现归母净利润5.58 亿元，同比减少 13.69%。

投资要点：

仁宗海大坝渗漏治理， 2021 年净利润同比-2.35%， 2022Q1 净利润同比-13.69%。 2021 年，公司实现净利润 30.87 亿元，同比减少 0.74亿元； 2022 年 Q1，公司实现净利润 5.58 亿元，同比减少 13.69%，仁宗海大坝渗漏治理导致子公司田湾河 2021 年度净利润同比减少0.50 亿元，同时该工程导致仁宗海大坝 2021 年底水库未蓄水， 2022年 Q1 发电量同比下降 26.86%，叠加财务费用同比增加 0.30 亿元共同拖累盈利。

股权投资带来丰厚利润，股息率近 4%，彰显公司发展信心。 公司长期股权投资项目雅砻江水电 2021 年净利润 63.17 亿元，同比+1.29%；国能大渡河 2021 年净利润 21.74 亿元，同比+10.79%。投资项目为股东带来丰厚利润和现金分红。根据 2021 年报，公司拟每 10 股派发现金红利 4 元，现金分红比例为 57.09%，较 2020 年度分红比例 52.91%进一步提升。当前公司股息率达 3.7%，彰显公司发展信心。

两河口电站 300 万千瓦全面投产，雅中装机陆续释放，盈利能力有望上台阶。 截至 2021 年末，雅砻江已投产 1870 万千瓦水电装机；2022 年 3 月，雅砻江两河口水电站最后一台机组正式投产发电，电站装机 300 万千瓦，多年平均年发电量 110 亿千瓦时。此外， 卡拉、孟底沟水电站 342 万千瓦项目正有序推进， 投产后公司装机量将达到 1932 万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。

盈利预测和投资评级 短期内， 2022Q1 发电量不及预期，二季度环比将有所回升；中长期，雅中装机陆续释放将有效提升公司发电量，盈利有望持续释放。 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 11.81/12.73/12.85 亿元，同比增速分别为-7%/8%/1%，归母净利润分别为 34.57/37.06/37.57 亿元，同比增速分别为 12%/7%/1%，2022-2024 年 PE 分别为 13.94/13.01/12.83，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；产能扩张不及预期；电价下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券庞天一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.8亿，根据现价换算的预测PE为12.19。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为13.84。证券之星估值分析工具显示，川投能源(600674)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)