2022-04-21信达证券股份有限公司李宏鹏对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为11.83元。
太阳纸业(002078)
21年总产能突破千万吨，有序投放驱动业绩增长。公司2021年实现营业收入319.97亿元，同比增长48.21%，实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%，主要由公司箱纸板(20Q3-21年初老挝箱板纸80万吨投产)、文化纸(21H2广西项目55万吨投产)、化学浆(21H2广西项目80万吨投产)等新增产能释放、相关产品的产销量增加带动。目前公司木浆自给率已超过50%，位居行业前列，未来随着公司林浆纸一体化布局持续完善，原料自给率有望进一步提升。
浆系纸：文化纸盈利筑底，预计22年公司文化纸业务盈利有望逐步回升。2021年公司文化纸实现营业收入86.71亿元同比增20.29%，文化纸毛利率15.96%同比降6.54pct。全年文化纸盈利波动较大，21H2以来海外纸品的进口量增加、国内纸品的出口减少，中国市场在进出口的影响下供给快速增加，纸价高位回落，21Q4浆系纸盈利回落至周期底部。22年初随着海外需求复苏以及进口纸数量减少，规模纸厂陆续发布涨价函，文化纸2月底以来顺利涨价300-400元/吨。后续来看，我们认为公司文化纸盈利低点已过，随着海内外需求端逐步回归常态，原料端海外浆厂投产延期+运力紧张延续，预计木浆价格持续高位，近期能源价格已有所回落，公司在原料自给率支撑+温和价格传导下有望一定程度上缓和成本压力，吨盈利有望逐季修复。
废系纸：箱板纸中期供需格局良好，公司在高档包装纸领域产能和原料布局支撑盈利。2021年公司箱板纸实现营业收入98.70亿元，同比增长136.59%，箱板纸毛利率15.43%同比略降0.93pct。在国家“禁废令”的指引下正式进入“无外废”时代，优质纤维的短缺导致箱板纸价格出现明显分化，以优质纤维为原料的高档箱板纸价格走高。21年公司箱板纸受益于老挝高档包装纸产能的顺利投放，驱动规模持续扩张。原料布局方面，公司国内已有70万吨左右新型纤维替代废纸，在老挝拥有40万吨美废浆板的加工能力，很大程度上抵消了对进口和国产废纸的依赖。
产能持续布局，林浆纸一体化助力未来成长。公司构建的山东、广西、老挝三大基地形成了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”体系，产能布局持续推进，带动规模扩张：1)老挝基地经多年发展已经形成150万吨浆纸产能，并形成5万多公顷种植林规模，短期实现1万公顷/年种植计划，持续提升原材料自给率。2)广西项目350万吨林浆纸项目陆续投产，21Q4一、二期55万吨文化纸+80万吨化学浆+20万吨化机浆产能已投产。3)南宁项目：22年2月与南宁政府签订战略合作框架协议约定投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目；22年3月斥资15亿元完成广西六景成全资收购，产能包括浆15万吨、纸20万吨，标志公司南宁项目正式启动，依托广西丰富的林业资源，协议有望继续深化公司在广西基地的布局，巩固造纸龙头地位。
盈利预测与投资评级：看好公司盈利逐季环比改善趋势，未来产能有续投放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局，自供浆比例提升有望进一步强化成本优势。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为30.5亿元、32.4亿元、35.3亿元，同比分别增长3.13%、6.3%、8.93%，当前股价(2022/4/20)对应22年PE为10.6x，PB为1.5x，综合考虑公司在造纸行业林浆纸一体化布局领先，优秀的盈利质量以及公司治理水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券吴瑾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.13亿，根据现价换算的预测PE为10.56。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.29。证券之星估值分析工具显示，太阳纸业(002078)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
营业执照公示信息