东吴证券：给予禾迈股份买入评级

2022-04-21东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：传统+新兴市场出货高增，公司量利双升》，本报告对禾迈股份给出买入评级，当前股价为614.5元。

禾迈股份(688032)

投资要点

事件： 公司发布 2021 年年报，实现营收 7.95 亿元，同增 60.64%；实现归母净利润 2.02 亿元，同增 93.78%。其中 2021Q4，实现营收 2.88 亿元，同增52.09%，环增52.59%；实现归母净利润0.80亿元，同增106.94%，环增 86.69%，符合市场预期。

2021 微逆出货翻番，结构改善提升盈利： 公司 2021 年微逆出货量达40.44 万台，同增 128.22%，营收达 4.52 亿元，同增 161.33%，单台售价约 1117 元，同比提升 14.5%。 2021 年微逆毛利率达 54.30%，同比提升 0.5pct，原因有 2 ： 1)高毛利率的海外营收占比 94.56%，同比提升11.7pct。(海外毛利率 54.86%，国内毛利率 44.6%)； 2)高毛利欧洲市场营收同增 191%，欧洲地区毛利率约 58%，高于拉美北美约 5pct。公司 60 万台新产能于 2022 年 8 月投产，总产能达 100 万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市场市占率快速提升， 我们预计公司微逆将继续保持高速增长， 我们预计 2022 年出货超 80 万台，超 100%增长。

上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。 上市募资后，公司资金充足， 2021 年末公司货币资金达 55.80 亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。

未来储能加速发力，成为公司新增长动力。 公司 2022 年将推出两端口储能机， 2023 年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长， 我们预计储能成为公司新增长动力。

盈利预测与投资评级： 基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期 ，我们上调公司业绩 ，我们预计 2022-2024 年归母净利润为4.84/9.36/14.46 亿元( 2022、 2023 年前值为 4.51、 9.05 亿元)，同比+140%/+93%+54%，维持“买入”评级。

风险提示： 政策不及预期、行业竞争超预期

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为854.0。证券之星估值分析工具显示，禾迈股份(688032)好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)